持續(xù)近一年，西部牧業(yè)(300106.SZ)的資產重組仍在推進。

本次重組，西部牧業(yè)擬作價8.70億元收購天山廣和100%股權，同時募資進行產業(yè)布局。無論是重組收購資產還是募資建設，西部牧業(yè)的目的似乎只有一個，那就是布局產業(yè)上游，對奶源基地進行控制，為自身健康發(fā)展提供保障。

西部牧業(yè)是一家乳制品企業(yè)，也是西部國資控制的農牧企業(yè)，2010年在A股市場上市。上市之后，公司進行過多次資產收購，遺憾的是，效果并不理想，經營業(yè)績不佳。11年來，公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)累計虧損約2.60億元。

多次收購資產加上業(yè)績欠佳，使得西部牧業(yè)流動性不足，公司試圖借助本次收購降低負債率。

不過，本次重組備受市場質疑。2018年，西部牧業(yè)曾將7家牧場出售，本次重組標的中，就包括這幾家牧場資產。

時隔兩年賣出又買進，西部牧業(yè)為何要如此騰挪?

時隔2年買回7家牧場

借助重大資產重組，西部牧業(yè)布局產業(yè)鏈上游，以保障優(yōu)質奶源供應。

公告顯示，西部牧業(yè)的本次重組始于去年5月18日。當時，公司發(fā)布停牌公告稱，因籌劃重大事項，股票自5月19日起停牌。重大事項的主要內容為，擬采用非公開發(fā)行股份的方式收購新疆天山軍墾牧業(yè)有限責任公司部分養(yǎng)殖公司的100%股權，資產總額約11億元，主要交易對方為天山軍墾牧業(yè)。

去年6月2日，西部牧業(yè)復牌，籌劃的重大事項交易預案出爐。預案顯示，公司擬以發(fā)行股份方式購買天山軍墾、石河子國資公司合計持有的天山廣和100%股權，天山廣和100%股權的預估值和初步交易作價尚未確定。

與此同時，公司擬向不超過35名特定投資者以發(fā)行股份方式募集配套資金，用于“5000頭良種奶牛養(yǎng)殖建設項目”、支付本次交易的相關中介機構費用、補充公司流動資金及償還債務。

本次交易構成關聯交易。交易對方為天山軍墾、石河子國資公司，其中，石河子國資公司為西部牧業(yè)控股股東、關聯方，公司董事長李昌勝在最近12個月內曾任天山軍墾董事長。

隨后，西部牧業(yè)對交易方案進行了細化、修改。根據今年4月18日披露的修訂稿，天山廣和100%股權作價8.70億元，公司配套募資不超過5億元。

根據2019年的合并報表，標的公司總資產10.58億元、凈資產3.39億元、營業(yè)收入3.56億元，總資產、凈資產均超過西部牧業(yè)，營業(yè)收入約為西部牧業(yè)的54.91%。因此，本次資產收購構成重大資產重組。本次交易發(fā)行股份定價為11.17元/股，與今年4月19日其股價11.20元/股相比，不相上下。

本次擬配套募資5億元，其中3億元用于5000頭良種奶牛引進及建設項目、1.80億元補充公司流動資金。

對于本次重組，西部牧業(yè)表示，公司主要經營乳制品加工與銷售、飼料生產與銷售等業(yè)務，天山廣和主營奶牛養(yǎng)殖，并對外供應生鮮乳，系乳制品加工與銷售業(yè)務的上游、飼料生產與銷售的下游。

毫無疑問，生鮮乳是乳制品企業(yè)的主要原材料，穩(wěn)定優(yōu)質的奶源供應是乳制品企業(yè)生產的前提條件，對奶源的控制能力同時也對乳制品質量的穩(wěn)定、可靠性具有重大影響。西部牧業(yè)收購天山廣和的目的，就是要布局產業(yè)上游，加強對奶源供應的控制。

西部牧業(yè)稱，本次交易完成后，公司將實現對飼料生產與銷售、奶牛養(yǎng)殖與生鮮乳供給、乳制品加工與銷售等產業(yè)鏈的打通與融合，保證乳制品前端質量控制，為公司快速、健康發(fā)展提供堅實基礎。

不過，本次重組已經推進11個月，交易所已經進行了兩輪問詢，市場也有不少質疑。

其中，西部牧業(yè)本次收購的養(yǎng)殖資產中，就包含此前公司出售的資產。2018年，西部牧業(yè)曾向天山軍墾出售阜瑞牧業(yè)、天錦牧業(yè)、雙鶴牧業(yè)、泉旺牧業(yè)、天盈牧業(yè)、利群牧業(yè)、東潤牧業(yè)7家牧場。2020年，天山軍墾將以上7家牧場100%股權劃轉至標的公司并增資。

時隔2年，西部牧業(yè)通過重組將曾經出售的資產又買回，究竟是為了什么?

扣非凈利連續(xù)四年虧損

西部牧業(yè)寄望通過本次重組擺脫當下經營困境。

作為西部較為知名的乳業(yè)企業(yè)，西部牧業(yè)的經營業(yè)績不理想。

上市之前的三年，即2007年至2009年，西部牧業(yè)實現的營業(yè)收入分別為0.65億元、2.36億元、2.67億元，凈利潤為0.10億元、0.24億元、0.30億元，雙雙逐年增長。

2010年8月20日，西部牧業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2010年、2011年，上市初期，公司實現的營業(yè)收入分別為2.95億元、3.15億元，凈利潤為0.34億元、0.38億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)0.29億元、0.32億元，雖然增速不快，但較為穩(wěn)定。

從上市第三年開始，西部牧業(yè)的業(yè)績變動難看起來。2012年，公司營業(yè)收入4.81億元，同比增長52.86%，但凈利潤0.32億元、扣非凈利潤0.29億元，同比分別下降17.09%、8.70%。2013年，營業(yè)收入也加入下滑行列，同比下降6.15%至4.51億元，凈利潤、扣非凈利潤為0.27億元、0.02億元，同比分別下降14.32%、93.38%，主營業(yè)務盈利能力大幅降低。

2013年至2015年，公司實現的凈利潤在0.22億元左右徘徊，扣非凈利潤則穩(wěn)定在0.03億元左右。

2016年至2019年，公司實現的營業(yè)收入分別為6.65億元、6.93億元、6.78億元、6.49億元，基本上原地踏步。凈利潤為-0.52億元、-3.67億元、0.20億元、-0.57億元，較為慘淡?？鄯莾衾麧櫈?0.65億元、-3.44億元、-1.11億元、-0.56億元，連續(xù)四年虧損。

值得一提的是2018年，公司凈利潤為微利0.20億元，主要源于出售資產，其中就包括本次重組中的標的資產。

根據當時公告，2018年，西部牧業(yè)出售10家自有牛場確認投資收益5112.9萬元，出售7家奶牛養(yǎng)殖公司的參股權確認投資收益3117.89萬元。

年報顯示，公司當年的投資凈收益為0.61億元。

2020年，西部牧業(yè)的經營狀況有所好轉。前三季度，公司實現營業(yè)收入5.84億元，同比增長11.28%，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.06億元、0.06億元，均實現扭虧為盈。

根據業(yè)績預告，公司預計，全年凈利潤為0.14億元至0.18億元，扣非凈利潤為1360萬元至1760萬元。

盡管如此，西部牧業(yè)的盈利能力仍然很低。整體上，上市11年來，公司實現的凈利潤累計數預計虧損超2.60億元。

本次重組標的天山廣和盈利能力似乎在提升。2018年至2020年前三季度，其實現的營業(yè)收入為2.69億元、3.56億元、3.12億元，對應的凈利潤為-0.26億元、0.35億元、0.37億元，去年前三季度出現較大幅度增長。

西部牧業(yè)稱，交易完成后，公司盈利能力將會上升、資產負債率將下降。