文/ 張海波 南方基金管理股份有限公司黨委書記、董事長

摘要：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處在邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，黨的十九大報告提出，要“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。”2020年7月30日召開的中共中央政治局會議上也首次提出了“雙循環(huán)跨周期”的概念，這對致力于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的公募基金行業(yè)提出了更高要求。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，居民財富不斷積累，對財富管理需求日趨顯著；同時，隨著中國人口老齡化加速，公募基金對養(yǎng)老投資所需承擔(dān)的責(zé)任也越來越重。此外，我國證券市場歷史上多次出現(xiàn)大幅震蕩，公募基金行業(yè)理應(yīng)更好地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用，對資本市場穩(wěn)定做出更為積極的貢獻(xiàn)。公募基金公司需要突破發(fā)展瓶頸，培育與全球一流資管公司競爭的能力。公募基金行業(yè)需要增強(qiáng)實力，才能更好地服務(wù)國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)百姓民生。

2020年7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。同時，會議特別指出要從持久戰(zhàn)角度認(rèn)識當(dāng)前問題，提出“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)”，以往我們熟知的“逆周期政策”首次轉(zhuǎn)為“跨周期政策”，可以看出政策重心將從熨平短期經(jīng)濟(jì)波動轉(zhuǎn)向兼顧短期和中長期，在穩(wěn)增長和防風(fēng)險中找到平衡點，既不因穩(wěn)增長而過度寬松，也不因防風(fēng)險而過分收緊，不會過分受到國外經(jīng)濟(jì)政策的影響，堅持“從我出發(fā)”，保持政策定力。這對致力于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的公募基金行業(yè)提出了更高要求。

一、公募基金公司需要突破發(fā)展瓶頸，構(gòu)建強(qiáng)大實力，培育與全球一流資管公司競爭的能力

從宏觀層面看，公募基金行業(yè)需要增強(qiáng)實力，才能更好地服務(wù)國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)百姓民生。隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，居民財富不斷積累，對財富管理需求日趨顯著；同時，隨著中國人口老齡化加速，公募基金對養(yǎng)老投資所需承擔(dān)的責(zé)任也越來越重。此外，我國證券市場歷史上多次出現(xiàn)大幅震蕩，公募基金行業(yè)理應(yīng)更好地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用，對資本市場穩(wěn)定做出更為積極的貢獻(xiàn)。公募基金公司需要突破發(fā)展瓶頸，培育與全球一流資管公司競爭的能力。公募基金行業(yè)需要增強(qiáng)實力，才能更好地服務(wù)國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)百姓民生。與美國相比，無論是行業(yè)整體規(guī)模，還是單家公司實力，無論是在金融市場中承載的體量，還是在服務(wù)養(yǎng)老投資中的作用，中國的公募基金行業(yè)都有很大的發(fā)展空間。在新的時代，公募基金行業(yè)承擔(dān)著新的使命，需要增強(qiáng)實力，以更高階的能力、更積極的作為，更好地連接居民財富與實體經(jīng)濟(jì)，推動行業(yè)向更高層次發(fā)展。

為確保公募基金行業(yè)更好地承載新的使命，監(jiān)管層也在引導(dǎo)鼓勵公募基金公司積極創(chuàng)新與集團(tuán)化發(fā)展。證監(jiān)會在《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》發(fā)布時指出，支持優(yōu)質(zhì)公司集團(tuán)化運營；優(yōu)質(zhì)公司可基于業(yè)務(wù)發(fā)展需要設(shè)立子公司專門開展資產(chǎn)管理及相關(guān)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)專業(yè)化、差異化發(fā)展。同時，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部在《支持證券基金行業(yè)實施組織管理創(chuàng)新的通知》中也提出，鼓勵有條件的行業(yè)機(jī)構(gòu)實施市場化并購重組。不僅如此，中國特色社會主義先行示范區(qū)、粵港澳大灣區(qū)“雙區(qū)”建設(shè)的相關(guān)政策，也積極鼓勵提升金融服務(wù)創(chuàng)新水平。面臨“雙區(qū)驅(qū)動”的歷史機(jī)遇，深圳的公募基金公司也在積極探索如何創(chuàng)新發(fā)展，為落實央行等部委發(fā)布的《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》等金融支持大灣區(qū)建設(shè)的政策，為進(jìn)一步建設(shè)雙區(qū)，發(fā)揮積極作用。

國內(nèi)公募基金行業(yè)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，唯有突破瓶頸，提升核心競爭力，才能加速發(fā)展?；鸸久媾R前所未有的、激烈的內(nèi)外部競爭環(huán)境：隨著資管新規(guī)及配套文件的逐一落地、金融行業(yè)對外開放的加速推進(jìn)，國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來重要發(fā)展契機(jī)的同時亦面對巨大的競爭，銀行理財子公司、基金公司、信托公司、保險資管、券商資管、期貨資管以及外資資管機(jī)構(gòu)在逐漸拉平的統(tǒng)一監(jiān)管體系下同場競技，國內(nèi)基金公司在渠道能力、客戶基礎(chǔ)、IT建設(shè)、資本實力、風(fēng)控系統(tǒng)、品牌知名度、人才培養(yǎng)等方面都需要加強(qiáng)能力建設(shè)，加大投入力度。

從資產(chǎn)管理規(guī)模來看，截至2020年年中，海外資管巨頭貝萊德、先鋒、道富資產(chǎn)管理規(guī)模分別達(dá)7.3萬億、5.7萬億和3.1萬億美元；國內(nèi)工行、招行、建行理財業(yè)務(wù)規(guī)模均超過2萬億元，遠(yuǎn)超國內(nèi)基金公司的管理規(guī)模。更形成鮮明對比的是資本實力，平均單家公募基金公司注冊資本約3億元，與四大行理財子公司平均逾百億的資本金、海外巨頭貝萊德約340億美元、道富近250億美元、景順約140億美元的凈資產(chǎn)相去甚遠(yuǎn)。此外，基金公司亦面臨互聯(lián)網(wǎng)公司、金融科技公司的沖擊，以螞蟻金服、騰訊為代表的巨頭逐漸掌握渠道端的議價權(quán)，并通過收購基金公司、設(shè)立投顧公司等方式進(jìn)一步加大對資產(chǎn)管理行業(yè)的涉足。

公募基金的投研風(fēng)控能力需要“更上一個臺階”，而與科技深度融合是關(guān)鍵影響因素，資本的投入更是提升科技應(yīng)用的重要保障。

一是資產(chǎn)管理規(guī)模的增長需要提升信息化水平。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模越來越大，基金公司的管理難度也在加大，前端投資面臨交易執(zhí)行、風(fēng)險控制、成本效率、公平性等考驗，后端運營面臨流程復(fù)雜、風(fēng)險點多等難題。基金公司需要建立統(tǒng)一的管理平臺，整合各種職能模塊及數(shù)據(jù)資源。

二是多元化投資需要系統(tǒng)集成支持。面向未來，中國金融市場上各種金融衍生品在內(nèi)的金融產(chǎn)品將不斷豐富；隨著對外開放的逐步深化，全球化的資產(chǎn)配置也將成為趨勢；同時，公募基金也很可能逐步開展另類投資，通過配置股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資等獲取超額收益。多元化投資需要對應(yīng)投研系統(tǒng)的集成化升級。

三是投資管理能力有望通過智能投研進(jìn)一步提高。金融科技主要應(yīng)用在智能投研和量化策略，運用大數(shù)據(jù)和人工智能獲取更多維度的數(shù)據(jù)來源、更快的數(shù)據(jù)處理分析，在有效性越來越強(qiáng)的市場中抓住投資機(jī)會。智能投研主要在數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)處理、算法優(yōu)化等方面幫助投資管理人提升投資能力。一方面通過自然語言處理技術(shù)提升非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的處理效率，另一方面增加另類數(shù)據(jù)的獲取，包括衛(wèi)星數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)、社交平臺情緒數(shù)據(jù)等。算力的提升加快了投資決策模型的迭代，幫助投資管理人抓住更多投資機(jī)會。

海外資管公司在投研風(fēng)控領(lǐng)域的科技應(yīng)用為我們提供了很好的發(fā)展經(jīng)驗。例如，貝萊德阿拉丁系統(tǒng)，基于六大功能和一體化的投資服務(wù)流程為其自身業(yè)務(wù)及客戶提供全方位的投資決策及風(fēng)控支持。在功能層面，阿拉丁兼具信用及風(fēng)險分析、組合管理、交易執(zhí)行、合規(guī)監(jiān)管、運營監(jiān)控、業(yè)績分析六大功能；在業(yè)務(wù)流程上，阿拉丁系統(tǒng)實現(xiàn)了各業(yè)務(wù)流程在數(shù)據(jù)平臺上的統(tǒng)一作業(yè)、通過前中后臺一體化的操作系統(tǒng)為本公司及外部客戶提供全方位的數(shù)據(jù)決策支持。又如，美國智能投研先行者Kensho公司，被譽(yù)為智能投研領(lǐng)域的AlphaGo，其核心產(chǎn)品Warren利用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)，將數(shù)據(jù)、信息、決策進(jìn)行智能整合，并實現(xiàn)數(shù)據(jù)之間的智能化關(guān)聯(lián)，尋找事件與資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而提高投資工作效率和投資能力。它的特點就是快速計算能力、良好人機(jī)交互和強(qiáng)大的深度學(xué)習(xí)能力。

二、借鑒海外經(jīng)驗，上市是公募基金公司做大做強(qiáng)的有效途徑

總體來看，上市基金公司是海外基金市場的重要組成部分。雖然海外上市基金公司整體數(shù)量不多，但頭部公司中有多家上市，并且市占率很高。截至2020年上半年，世界前十大資管公司中有7家是上市企業(yè)或上市企業(yè)子公司，分別為貝萊德、瑞銀、道富、安聯(lián)、JP摩根、高盛、紐約梅隆銀行；前二十大資管公司中有16家為上市企業(yè)或上市企業(yè)子公司。又以美國2018年情況為例，前十大基金公司中有6家是上市企業(yè)或上市企業(yè)子公司，分別為貝萊德、JP摩根、道富、普信、景順、富蘭克林鄧普頓，市場占有率為21%。

成立于1988年的貝萊德，三十年間躍居全球資管公司第一寶座，實現(xiàn)了后來居上，不僅僅是因為順應(yīng)了美國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的趨勢，更加重要的是，貝萊德前瞻性地耕耘金融科技，借助資本市場的力量實現(xiàn)外延式發(fā)展，走出了一條“科技+并購”的特色道路，值得我們學(xué)習(xí)借鑒。類似地，中國公募基金公司相對于海外巨頭、相對于銀行體系，實力仍有待增強(qiáng)，要實現(xiàn)跨越式發(fā)展，可以借鑒“貝萊德式”發(fā)展模式。

其他上市海外基金公司的發(fā)展經(jīng)驗，也表明上市對并購與全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張發(fā)揮了重要作用。與成立時間較晚的貝萊德相比，施羅德、景順、富蘭克林鄧普頓是典型的老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，這三家公司的成立時間都超過了半個世紀(jì)以上，其中施羅德已成立200年左右；同樣，這三家機(jī)構(gòu)的上市時間也相對較早，在50年代至80年代上市。對這三家老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程進(jìn)行整理，特別是關(guān)注其在上市前和上市后的不同發(fā)展路徑，得到許多具有啟發(fā)意義的共通之處：

三家機(jī)構(gòu)在上市之后均進(jìn)行了多次、連續(xù)的并購。其中施羅德于1959年上市，從1962年起先后并購了Helbert, Wagg & Co.等公司；景順于1988年上市，先后并購了Primico Capital、CIGNA Fund等機(jī)構(gòu)；富蘭克林鄧普頓于1971年上市，從1973年起先后并購了Winfield、L.F. Rothschild、Templeton等金融機(jī)構(gòu)。

三家機(jī)構(gòu)在上市之后均進(jìn)行了全球范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。施羅德從1960年起先后在中國香港、日本、巴西等全球主要金融市場設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；景順于1988年上市，于1996年在加拿大和中國香港等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；富蘭克林鄧普頓于1986年在中國臺灣地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。作為其地理擴(kuò)張活動的一部分，三家機(jī)構(gòu)均在中國法律許可的第一時間，在中國大陸設(shè)立了合資公募基金公司：交銀施羅德(2005年)、景順長城(2005年)和國海富蘭克林(2004年)。

就國內(nèi)公募基金行業(yè)而言，隨著金融行業(yè)的進(jìn)一步開放，在立足于國內(nèi)業(yè)務(wù)的同時，也更需具備國際視野，通過上市可以為國內(nèi)公募基金公司走向世界提供更強(qiáng)大的資本支持。

三、境內(nèi)證券公司的上市與發(fā)展軌跡對公募基金公司具有重要借鑒意義

自第一家上市券商登陸資本市場以來，上市成為券商補(bǔ)充資本、做大做強(qiáng)的重要方式，上市券商數(shù)量快速增長。從數(shù)量上看，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)近半數(shù)券商已經(jīng)實現(xiàn)獨立上市或整體上市，2019年末凈資產(chǎn)排名前20大的券商均為上市企業(yè)，其中12家券商實現(xiàn)A+H兩地上市，個別優(yōu)質(zhì)頭部券商實現(xiàn)A+H+G(倫敦)三地上市。從競爭力看，上市券商規(guī)模在行業(yè)內(nèi)占據(jù)核心領(lǐng)先地位，2019年末上市券商總資產(chǎn)占證券行業(yè)比例88%，凈資產(chǎn)占行業(yè)比例83%，營業(yè)收入占行業(yè)比例85%，凈利潤占行業(yè)比例甚至高達(dá)95%，體現(xiàn)出上市券商顯著優(yōu)于非上市券商的盈利能力。

上市券商通過IPO和再融資快速提升資本實力，構(gòu)筑內(nèi)生和外延雙向發(fā)展路徑。一方面，上市券商外延通過并購收購擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、鞏固特定業(yè)務(wù)優(yōu)勢，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)綜合實力穩(wěn)步提升。以中信證券和華泰證券為例，中信證券在2003年上市實現(xiàn)資本補(bǔ)充后，利潤總額從2002年的行業(yè)第3名提升至2003年的行業(yè)第1名。并且，中信證券憑借資本優(yōu)勢，通過外延并購快速拓展經(jīng)營實力，2003年和2005年分別收購萬通證券和金通證券。此后，中信證券一舉奠定行業(yè)龍頭地位，營業(yè)部數(shù)量由2004年初的45家增加到2006年的165家，總資產(chǎn)從2003年底的118.1億元增加到2007年底的1897億元，凈資產(chǎn)和凈利潤排名維持行業(yè)第1水平，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從行業(yè)10名以后躍升至行業(yè)第1位，各項業(yè)務(wù)均處于行業(yè)前三名。2011年，中信實現(xiàn)H股上市，并在2013年收購里昂證券進(jìn)一步拓展國際化布局，成為一家覆蓋國內(nèi)外業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭。華泰證券也通過A+H+G三地上市持續(xù)募集資本，收購聯(lián)合證券、AssetMark等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國內(nèi)外布局，逐漸由一家地方性券商成長為凈利潤行業(yè)前列的頭部券商。

另一方面，上市券商通過自身雄厚的資金實力拓展產(chǎn)業(yè)鏈條深度和重資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，構(gòu)筑有效競爭壁壘。近年來我國證券行業(yè)盈利模式呈現(xiàn)出由通道驅(qū)動向資產(chǎn)驅(qū)動轉(zhuǎn)變的特征，商業(yè)模式經(jīng)歷由“通道類輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主”向“輕、重資產(chǎn)共同發(fā)展”的發(fā)展脈絡(luò)，因此資本實力成為證券行業(yè)的核心競爭力。由于中信證券較早地登陸了資本市場，所以獲得了重要的融資渠道，并在隨后的2006年和2007年兩次進(jìn)行增發(fā)，分別募集資金46億元和250億元。豐富的融資渠道為提升附加價值、拓寬業(yè)務(wù)邊界以及后續(xù)的兼并收購提供了基礎(chǔ)。金融科技是當(dāng)前證券行業(yè)提質(zhì)增效的重中之重，持續(xù)的金融科技投入需要大量資本金投入。2019年，頭部券商信息技術(shù)投入占營收比例約為5-10%，其中華泰證券的IT投入更是占到營收比例的9.63%。上市券商資本優(yōu)勢領(lǐng)先，能夠率先加大科技投入，構(gòu)筑有效競爭壁壘。

國內(nèi)證券公司也經(jīng)歷了探索上市融資發(fā)展的歷史階段，給予國內(nèi)公募基金公司借助上市增強(qiáng)資本實力充分的借鑒經(jīng)驗。公募基金公司也可通過上市構(gòu)筑內(nèi)生和外延雙向發(fā)展路徑，拓展產(chǎn)業(yè)鏈條深度，加強(qiáng)金融科技投入，提升綜合實力，從而更好地應(yīng)對日趨激烈的市場競爭。

四、公募基金公司上市，在提升公司核心競爭力的同時，可讓基民與基金公司聯(lián)系更加緊密

公募基金公司上市，圍繞為客戶持續(xù)創(chuàng)造價值，可從多個方面使用募集資金，提升核心競爭力。上市可助力公募基金公司提速業(yè)務(wù)發(fā)展、拓寬人才渠道、積累品牌優(yōu)勢。從募集資金用途來看，公募基金可多維度使用募集資金，全方位提升公司核心競爭力：圍繞內(nèi)生增長，不斷增強(qiáng)投研等核心能力；增資基金子公司，推動業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；發(fā)力外延擴(kuò)張，收購優(yōu)質(zhì)資管公司拓寬能力圈，拓展海外業(yè)務(wù)推進(jìn)全球化布局；支持創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，如推進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)落地、財富管理轉(zhuǎn)型；加大信息技術(shù)投入，提高智能化水平；補(bǔ)充營運資金，提升運營能力等。

公募基金公司上市可以讓基民與基金公司聯(lián)系更加緊密。一是有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。上市后基金公司的股權(quán)將更加分散。例如，貝萊德上市以后，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸多元化，改變了單一大股東PNC銀行集團(tuán)持股比例過高的情況。1999年上市時，PNC持股比例按投票權(quán)計算達(dá)到79.1%；2017年底，持股比例降至21.5%。除PNC與持股比例5.4%的先鋒集團(tuán)以外，公司沒有其他持股5%以上的大股東。股權(quán)分散平衡了基金公司的雙重“委托-代理”關(guān)系。基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和優(yōu)化，有利于保持基金公司的運營獨立性，有利于保護(hù)基金持有人的利益。二是有利于公募基金社會監(jiān)督機(jī)制的完善?；鸸旧鲜泻?，投資者一方面是基民，另外一方面很可能同時通過對其二級市場股票的購入成為股東。基民在獲得所購基金季報、年報等披露信息同時，可以查閱其作為上市公司的諸多公開信息，包括定期財報、關(guān)聯(lián)交易情況說明，與公眾投資者互動等上市公司特有信息，了解公司經(jīng)營的詳細(xì)情況。投資者加強(qiáng)自我保護(hù)意識和風(fēng)險意識也多了具體路徑。另外，可以借助滬深股票交易所、公眾媒體等對于上市公司的監(jiān)督，所獲信息的縱深將比以往更為詳盡，從而形成全方位的基金公司外部監(jiān)督機(jī)制。

回望過去，公募基金肩負(fù)推動普惠金融的使命，秉持“受人之托，代人理財”的資產(chǎn)管理本源，以專業(yè)的投研能力和資管能力，樹立了為大眾理財服務(wù)的標(biāo)桿。面向未來，在“雙循環(huán)+跨周期”的大環(huán)境下，公募基金行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身實力，承擔(dān)更深刻的使命，發(fā)揮更重要作用，創(chuàng)造更宏大的價值。

來源：《中國保險資產(chǎn)管理》2020年第5期

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