在投資中，如果只看眼前，人們難免會(huì)憂慮過(guò)度或者浮躁不安；但如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，何去何從則變得清晰可見(jiàn)。

如果從梧桐樹(shù)協(xié)議算起，資本市場(chǎng)在人類歷史上已經(jīng)誕生了200多年。在這200多年的時(shí)間長(zhǎng)河里，資本市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)1929年的大蕭條、1987年的大崩盤，1949到1969年的大繁榮，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫等大起大落。在嚴(yán)酷的熊市、溫和的熊市、瘋狂的牛市、溫和的牛市等各種市況中，聰明的投資者們從自己的錯(cuò)誤和他人的錯(cuò)誤中總結(jié)出多條代代相傳、歷久彌新的投資智慧。

股神巴菲特在過(guò)去56年時(shí)間中賺取了近3萬(wàn)倍的收益，但巴菲特的價(jià)值投資思想并非橫空出世，他的投資理念不僅僅是個(gè)人智慧，更是得益于投資智慧的傳承。最難能可貴的是，巴菲特領(lǐng)悟價(jià)值投資的精髓很早，并用其一生進(jìn)行長(zhǎng)坡厚雪的價(jià)值投資實(shí)踐，才取得了如此豐碩的成果。

巴菲特出生于1930年，在巴菲特出生之際，凱恩斯已經(jīng)47歲，他不僅是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是精明的投資者，在大蕭條的年代，凱恩斯就已經(jīng)認(rèn)為，投資資金應(yīng)該重倉(cāng)于兩三家經(jīng)過(guò)深入了解的可信公司。

在巴菲特出生之際，出生于1907年的費(fèi)雪此時(shí)已經(jīng)歷了1929年的大崩盤，投資理念趨于成熟，并開(kāi)創(chuàng)了自己的投資咨詢公司；出生于1894年的本杰明·格雷厄姆與多德則在1934年合著出版了《證券分析》；出生于1909年的戴維斯則帶領(lǐng)家族三代人開(kāi)始打造縱橫華爾街的“戴維斯王朝”。

這種投資的智慧可以追溯到更久遠(yuǎn)。出生于1877年的傳奇股票作手利弗莫爾的精神導(dǎo)師也曾對(duì)他說(shuō)：這是牛市，不要丟失你的籌碼；美國(guó)歷史上最富有的女性海蒂·格林1916年去世時(shí)可以排進(jìn)《福布斯》財(cái)富排行榜前20位，她說(shuō)，“在決定任何一項(xiàng)投資前，我會(huì)努力尋找這項(xiàng)投資的任何一點(diǎn)信息，賺錢其實(shí)沒(méi)有太多竅門，你需要做的就是低買高賣，你要節(jié)儉、要精明、還要持之以恒?！?/p>

A股的歷史僅僅只有30多年，資本市場(chǎng)周而復(fù)始，而投資者總是被近期發(fā)生的事情所裹挾，錯(cuò)誤地從近期的股市中學(xué)到太多，忽略了股市長(zhǎng)期的規(guī)律，那些善于借鑒人類共同投資智慧的投資者早已盈利頗豐。投資是一門實(shí)踐的學(xué)問(wèn)，我們需要的不是自以為是的思考，而是借鑒歷史長(zhǎng)河中的投資智慧，就像巴菲特所建議的“投資的最佳學(xué)習(xí)方式就是模仿大師”。

投資要擁有良好的結(jié)果，不只是需要耐性，更需要認(rèn)知。本期券商中國(guó)·投資小紅書穿越時(shí)空，用虛擬對(duì)話體采擷資本市場(chǎng)歷史長(zhǎng)河中所沉淀的頂尖投資人智慧，這些智慧已成永恒的經(jīng)典，對(duì)當(dāng)下的投資依然具有重要的指導(dǎo)意義。

投機(jī)是無(wú)藥可救的疾病

券商中國(guó)：每過(guò)幾年資本市場(chǎng)上就會(huì)涌現(xiàn)出一批大火的熱門股，但短輒幾個(gè)月，長(zhǎng)輒一兩年，泡沫就會(huì)破裂。比如，2019年曾大紅大紫的工業(yè)大麻、人造肉等概念已經(jīng)不再被提及；2013年時(shí)一飛沖天的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、影視、手游、互聯(lián)網(wǎng)+早已銷聲匿跡。其實(shí)，在200年的資本市場(chǎng)歷史中，改變?nèi)祟惿畹幕疖嚒⑵?、飛機(jī)、電話等行業(yè)在誕生之初均曾被爆炒。投機(jī)貌似賺錢又輕松又快，但用后視鏡來(lái)看，絕大部分泡沫的參與者們難逃被泡沫洗劫的命運(yùn)。

格雷厄姆：投資運(yùn)作是根據(jù)深入分析，承諾本金安全以及回報(bào)率令人滿意的操作，不符合這些條件的操作則是投機(jī)。“回報(bào)滿意”比“收益足夠”的含義更廣泛，它涵蓋了任何回報(bào)率或回報(bào)金額，無(wú)論多低，只要投資者合理投資并愿意接受，都能稱之為回報(bào)滿意。

確切地說(shuō)，由分析帶來(lái)的數(shù)學(xué)優(yōu)勢(shì)，在投資領(lǐng)域能夠確保良好的效果，但在投機(jī)這種運(yùn)氣起到壓倒性作用的領(lǐng)域，則有可能無(wú)效，“投機(jī)機(jī)制”對(duì)投機(jī)者十分不利，這些不利包括為交易支付傭金和利息費(fèi)用，以及最重要的平均損失超過(guò)平均利潤(rùn)的先天趨勢(shì)，只有極少數(shù)投機(jī)者能夠在投機(jī)活動(dòng)中一直保持明智和好運(yùn)氣。

股票投機(jī)是無(wú)藥可救的疾病，最后他們往往發(fā)現(xiàn)，多次零星損失的集合超過(guò)了少數(shù)幾次的大額收益之和，因?yàn)檩^長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，賭博輸贏的數(shù)學(xué)概率是無(wú)法更改的。

凱恩斯：投機(jī)是“費(fèi)力不討好的游戲”，在偶然事件帶來(lái)的“巨大不確定性”面前，任何理性都可能毫無(wú)用處。

費(fèi)雪：每個(gè)年代都有一些當(dāng)時(shí)最熱門的投機(jī)性股票，后來(lái)證明這些股票對(duì)盲目從眾的人而言是最危險(xiǎn)的陷阱，而真正知道自己在做什么的人則不會(huì)受此誘惑與連累。我們應(yīng)該尋找長(zhǎng)期具有非凡潛力的投資機(jī)會(huì)，避開(kāi)發(fā)展?jié)摿^差的投資機(jī)會(huì)。在任何情況下，我不相信股票價(jià)格對(duì)勤奮努力、知識(shí)豐富的長(zhǎng)線投資者是隨即漫步的。

短線操作的收益與長(zhǎng)線投資相比是九牛一毛

券商中國(guó)：長(zhǎng)期持有一只個(gè)股是枯燥乏味的，很多投資者鐘情于波段操作，低位買入股票，高位進(jìn)行拋售，來(lái)回做差價(jià)。

格雷厄姆：這種方法看似合理，它的缺點(diǎn)是，首先，雖然市場(chǎng)的一般行為模式可能被正確地預(yù)期，但特定買賣點(diǎn)的選擇可能是錯(cuò)誤的，投資者可能會(huì)在一個(gè)又一個(gè)極值點(diǎn)錯(cuò)失良機(jī)；第二，市場(chǎng)行為的性質(zhì)始終有可能會(huì)發(fā)生顯著變化，曾經(jīng)有用的交易方法將不再有效可行；第三，使用這種方法需要相當(dāng)驚人的毅力，一般包括：買入與賣出時(shí)的決策與普遍心理傾向相反，眼見(jiàn)股票價(jià)格買入后下跌、賣出后上漲，或者當(dāng)大多數(shù)人都對(duì)股票持積極態(tài)度時(shí)，卻長(zhǎng)時(shí)間遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)(例如1927-1930年)。

費(fèi)雪：我曾經(jīng)三次買入加州罐頭制造公司，每一次賣出都獲得了利潤(rùn)，表面看起來(lái)好像操作得不錯(cuò)，但后來(lái)越發(fā)感覺(jué)這些行為是愚蠢的。它們占用了我太多的原本可以用在別的更有意義的事情上的時(shí)間和精力，這種操作所產(chǎn)生的總利潤(rùn)，和我通過(guò)買進(jìn)食品機(jī)械公司(注：費(fèi)雪的長(zhǎng)線股)的股票為顧客賺到的錢比起來(lái)，真可謂是九牛一毛。

此外，我觀察過(guò)太多短線操作，知道連續(xù)交易成功三次，只會(huì)使得第四次交易發(fā)生災(zāi)難的可能性大大提高，這種短線交易承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，要比買到同等數(shù)量且前景較好的公司的股票長(zhǎng)期持有所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高出很多。

巴菲特：盡管一個(gè)1919年在可口可樂(lè)股票上投資了40美元的投資者，到1938年時(shí)已經(jīng)達(dá)到3227美元(以分紅再投資的形式)，但他不必著急開(kāi)慶功會(huì)，因?yàn)?，即?938年才投資40美元給可口可樂(lè)，到1993年，可以變成25000美元。

活躍的低價(jià)股隱藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)

券商中國(guó)：觀察到很多投資者總會(huì)被活躍的低價(jià)股吸引，這其中有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

格雷厄姆：面臨破產(chǎn)的公司的股票顯得更為活躍，這是因?yàn)閮?nèi)幕交易者企圖在企業(yè)破產(chǎn)之前把股票處理掉，他們以低價(jià)大量拋售該股票，有時(shí)還惡意蠱惑粗心的公眾購(gòu)買。這就解釋了為什么公眾會(huì)錯(cuò)買低價(jià)股，同時(shí)又錯(cuò)過(guò)真正的機(jī)會(huì)。

杠桿可能帶來(lái)徹底慘敗

券商中國(guó)：很多投資者習(xí)慣于加杠桿來(lái)放大收益，但一不小心，加杠桿就成了無(wú)法承受的損失。

格雷厄姆：一個(gè)利用自有資金進(jìn)行交易的人，能夠經(jīng)受得住過(guò)早買入和過(guò)早賣出的損失，而使用保證金交易的人一定會(huì)關(guān)心即時(shí)結(jié)果，他很少能抓住時(shí)機(jī)，因此結(jié)局常常是短暫的成功后，以徹底的慘敗結(jié)束。

巴菲特：就像我們?cè)谌昙?jí)所學(xué)習(xí)的，一些人在2008年再次學(xué)習(xí)了，任何序列的正數(shù)，無(wú)論多大的數(shù)字，只要乘以零，都會(huì)蒸發(fā)殆盡，一切歸零。歷史告訴我們，所有的杠桿通常導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)是零，即使使用它的人非常聰明。

技術(shù)分析不是一門科學(xué)

券商中國(guó)：在投資中，技術(shù)分析也非常古老，很多投資者看K線圖來(lái)做交易，當(dāng)前大行其道的量化投資絕大多數(shù)也是基于圖表分析法。

格雷厄姆：圖表法不可能是一門科學(xué)，就其過(guò)去的表現(xiàn)看，圖表法不是股票市場(chǎng)上賺錢的可靠方法，它的理論基礎(chǔ)建立在錯(cuò)誤的邏輯或純粹臆測(cè)上，相對(duì)于雜亂無(wú)章的投機(jī)行為，圖表法具有某些優(yōu)勢(shì)，所以風(fēng)靡一時(shí)，然而這種優(yōu)勢(shì)會(huì)隨著圖表研究者的增加而日漸消失。

證券分析和圖表分析處理的數(shù)據(jù)都不能確定未來(lái)的狀況，這點(diǎn)上兩者是相似的，它們的區(qū)別是，證券分析通過(guò)設(shè)定“安全邊際”來(lái)保障自己，但市場(chǎng)分析者卻否認(rèn)這一點(diǎn)。

市場(chǎng)分析無(wú)法得出令人滿意的結(jié)果

券商中國(guó)：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率變動(dòng)的預(yù)期總是在全球金融市場(chǎng)上掀起驚濤駭浪，很多投資者試圖預(yù)測(cè)利率、財(cái)政政策、行業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)的走向，并據(jù)此預(yù)測(cè)股市走向來(lái)進(jìn)行投資。

格雷厄姆：通過(guò)機(jī)械指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)證券價(jià)格變化，與圖表分析法一樣，都不是真正的科學(xué)。市場(chǎng)分析是一門藝術(shù)，需要特別的才能方可成功，證券分析也是門藝術(shù)，而且除非分析者具備足夠的才能和知識(shí)，否則就無(wú)法得出令人滿意的結(jié)果。

但是，證券分析相對(duì)市場(chǎng)分析擁有很多優(yōu)點(diǎn)，能使那些具備技能和才智的人更容易成功。證券分析的關(guān)鍵是防范不利因素，通過(guò)設(shè)定“安全邊際”(確保價(jià)值遠(yuǎn)高于所支付的價(jià)格)來(lái)形成自我保護(hù)。即使證券分析不像它看起來(lái)的那樣吸引人，投資回報(bào)仍然可能是令人滿意的。市場(chǎng)分析中不存在“安全邊際”，不是對(duì)，便是錯(cuò)，一旦你錯(cuò)了，就會(huì)遭受損失。

市場(chǎng)分析者的基本原則是終止損失，保障利潤(rùn)(在開(kāi)始下跌時(shí)就拋售)，這導(dǎo)致了市場(chǎng)交易的活躍。這也意味著，買入和賣出的交易成本累加起來(lái)就成為沉重的負(fù)擔(dān)。而證券分析的操作一般屬于投資類型，不會(huì)涉及活躍的交易。

市場(chǎng)分析其實(shí)是智慧的較量，市場(chǎng)分析者只有比他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更聰明或更幸運(yùn)，才有希望獲得成功。證券分析者要從龐大的證券清單中，挑選優(yōu)秀的股票，這些證券的價(jià)格遠(yuǎn)不能反映其內(nèi)在價(jià)值。市場(chǎng)分析看起來(lái)比證券分析容易，而且實(shí)現(xiàn)收益也更快，但長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)分析可能令人失望。不論是華爾街還是其他任何地方，都沒(méi)有既快速又容易賺錢的可靠途徑。

巴菲特：我們將自己視為企業(yè)分析師——而不是市場(chǎng)分析師，不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，甚至不是證券分析師。投資的成功不可能是神秘公式、電腦程序、或股票及市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)引起的閃爍信號(hào)的產(chǎn)物。一個(gè)投資者如果想成功，必須將兩種能力結(jié)合在一起，一是判斷優(yōu)秀企業(yè)的能力，一是將自己的思維和行為與市場(chǎng)中彌漫的極易傳染的情緒隔離開(kāi)來(lái)的能力。

不要被熊市嚇壞

券商中國(guó)：很多投資者本來(lái)想長(zhǎng)期投資，但經(jīng)常會(huì)被短期市場(chǎng)的下跌嚇壞，如何保證復(fù)利機(jī)器不被打斷？

費(fèi)雪：如果投資對(duì)象是一家經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)能力很強(qiáng)的公司，即便是最嚴(yán)重的熊市也不會(huì)減輕這種股票的價(jià)值。相反，真正優(yōu)秀的公司每次都能達(dá)到比之前的價(jià)格高點(diǎn)高出好幾倍的價(jià)格。所以說(shuō)，從風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)比來(lái)看，長(zhǎng)期投資將更加有利可圖。

對(duì)于一只好股票來(lái)說(shuō)，判斷價(jià)格的短期變化同預(yù)測(cè)長(zhǎng)期價(jià)格成長(zhǎng)潛力比起來(lái)，出現(xiàn)錯(cuò)誤的幾率要高得多。如果堅(jiān)定持有正確的股票，即使市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，股價(jià)在最糟糕的時(shí)候也就是比前一個(gè)高點(diǎn)下跌40%而已，而且局勢(shì)日后總有一天會(huì)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

但是，如果你賣出股票之后沒(méi)有把它買回來(lái)，那么跟預(yù)期價(jià)格短期內(nèi)會(huì)下跌而賣出持股獲得的短期收益比起來(lái)，賣出股票所錯(cuò)失的長(zhǎng)期利潤(rùn)可能是短期利潤(rùn)的好幾倍。

1962年，我重倉(cāng)投資的兩家電子公司股票的價(jià)格漲到很高的價(jià)位，使得短期內(nèi)的價(jià)格很可能回落，然而，我還是極力主張我的客戶繼續(xù)持有股票，此后德州儀器價(jià)格最低的時(shí)候比1962年時(shí)的高點(diǎn)低了80%，然而在幾年內(nèi)，德州儀器的股價(jià)再次漲到了新的高點(diǎn)，比1962年的高點(diǎn)高出一倍以上，耐心終于得到回報(bào)。另外一家公司從高點(diǎn)跌了60%，最終賣出的價(jià)格比1962年最高點(diǎn)的一半稍高一點(diǎn)，即便如此，我的客戶所獲得的利潤(rùn)仍然是原始買入成本的7~10倍。

凱恩斯：如果我們逃離了股市，一般不會(huì)立刻回頭，等到回去時(shí)總是已經(jīng)太晚了。如果復(fù)蘇真的到來(lái)，我們肯定會(huì)被甩在后面；如果復(fù)蘇永遠(yuǎn)不來(lái)，那就怎么做也沒(méi)用。從我們的信譽(yù)等等角度來(lái)考慮，我能想到的最糟的事就是錯(cuò)過(guò)了復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。

傳統(tǒng)的原則是投資機(jī)構(gòu)在熊市時(shí)應(yīng)當(dāng)盡量搶在別人前面清倉(cāng)，但這種做法的后果令我躊躇。當(dāng)清倉(cāng)總的看來(lái)不太可能時(shí)，爭(zhēng)相拋售導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的癱瘓，使熊市更加嚴(yán)重。我相信我們應(yīng)當(dāng)繼續(xù)持有，而不是試圖斬倉(cāng)。

巴菲特：伯克希爾和它的長(zhǎng)期持有者會(huì)從下跌的股市中獲得好處，就像一個(gè)需要購(gòu)買日常食品的消費(fèi)者，從食品價(jià)格的下跌中獲得好處一樣，所以市場(chǎng)大跌時(shí)，和平常一樣，不用擔(dān)憂，不用沮喪，這對(duì)伯克希爾反而是個(gè)好消息。

幾只潛力股為一生打下基礎(chǔ)

券商中國(guó)：為什么是集中投資于幾只極為了解的有潛力股票？

費(fèi)雪：大部分投資者的一生之中，有大量的機(jī)會(huì)通過(guò)在合適的時(shí)機(jī)投資合適的幾只股票，從而為自己或子女賺取巨額財(cái)富打下良好的基礎(chǔ)，這些買入機(jī)會(huì)不見(jiàn)得非得是在大恐慌底部的某一天才會(huì)出現(xiàn)，這些公司的股票價(jià)格每年的表現(xiàn)都非常優(yōu)異，每年都能讓人賺取可觀的利潤(rùn)。而我們作為投資者所需要具備的能力，就是從紛繁的市場(chǎng)中分辨出這類提供絕佳投資機(jī)會(huì)的少數(shù)公司，將它們與表現(xiàn)平平的公司和徹底失敗的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)。

巴菲特：這樣的結(jié)果(56年近三萬(wàn)倍收益)并不是出自什么偉大的計(jì)劃，而是源于集中投資——通過(guò)將資本配置于那些具有杰出經(jīng)濟(jì)特征，并有一流管理層管理的優(yōu)秀企業(yè)。成功的關(guān)鍵是，在好公司的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值時(shí)出手。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）