FOF通過專業(yè)選基，二次分散風險，力控波動。憑借其較低的波動與回撤，穩(wěn)中求進，力爭為投資者提供更優(yōu)的持有體驗。

數(shù)據(jù)顯示，2022年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的235只FOF算術平均收益率為-10.59%，同期滬深300指數(shù)收益率為-21.63%，同期主動權益類基金的算術平均收益率約為-20%，公募FOF整體虧損較低。

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自首只FOF誕生已超5年，公募FOF在持倉方面呈現(xiàn)了哪些特點？交易調(diào)倉行為能否為組合貢獻關鍵性收益？從集中度看，作為“專業(yè)買手”的FOF基金經(jīng)理選基審美共性較高，整體換手率低且不同產(chǎn)品之間差異較小，且擁有正向交易能力的基金經(jīng)理鳳毛麟角，交易為組合貢獻的收益非常有限，大部分僅在正負2%。

FOF審美趨同

從2017年首只公募FOF誕生，截至2022年三季末，全市場FOF總規(guī)模達1942億元。

申萬宏源研究所統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2018年以來公募FOF行業(yè)超過40%的資金集中于10%的產(chǎn)品上，超過60%的資金集中于20%的產(chǎn)品上，超過70%的資金集中于30%的產(chǎn)品，2022年上半年，F(xiàn)OF集中度更高，約50%的資金集中投資10%的基金產(chǎn)品。

與主動權益基金相比，公募FOF屬于不頻繁交易的產(chǎn)品類型，大部分主動權益產(chǎn)品的換手率在2倍以上，而目前FOF產(chǎn)品的換手率集中在50%上下，80%的產(chǎn)品換手率小于1倍，產(chǎn)品之間換手率差異較小。

無論是主動權益類子基金還是固收+類子基金，F(xiàn)OF都呈現(xiàn)出明顯跟隨市場風格動態(tài)調(diào)整持倉的特征。

具體來看，2019年-2020年持有基金以成長風格為主，大多為大盤白馬基金經(jīng)理，2021年下半年以來加倉價值風格基金更多，2022年半年報中持有最多的三只基金分別為海富通改革驅(qū)動、中庚價值領航、富國價值優(yōu)勢，增持較多的基金為中庚價值領航、中泰星元價值優(yōu)選、銀華鑫盛靈活。

從固收+類子基金的調(diào)倉看，2021年下半年以來持有投資風格偏穩(wěn)健的固收+較多，2022年半年報中持有最多的三只基金分別為城景頤雙利、易方達穩(wěn)健收益、易方達增強回報，增持較多的基金為易方達增強回報、富國穩(wěn)健增強、中銀穩(wěn)健添利。

高低換手率FOF基金經(jīng)理對比

申萬宏源統(tǒng)計，與主動權益基金相比，公募FOF屬于不頻繁交易的產(chǎn)品類型，大部分主動權益產(chǎn)品的換手率在2倍以上，而目前FOF產(chǎn)品的換手率集中在50%上下，80%的產(chǎn)品換手率小于1倍，產(chǎn)品之間換手率差異較小。

值得一提的是，換手率較高的公募FOF基金經(jīng)理主要擁有量化背景、或者具有管理股債底層資產(chǎn)經(jīng)驗的基金經(jīng)理。

華夏基金李曉易代表產(chǎn)品的換手率相對較高，與其偏量化的投資理念有關。華夏聚惠穩(wěn)健目標基金2022年9月才由盧少強接管，在此之前是李曉易、蘇瑛、鄭錚三位共同管理，其中李曉易在管的其他FOF產(chǎn)品也延續(xù)了高換手率的風格，比如華夏養(yǎng)老2050五年、華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年等。李曉易的投資方法可以總結(jié)為三點，一是重視自上而下的分析，二是在投資中充分發(fā)揮其量化特長，三是時?；仡櫮Ｐ秃筒呗裕粩嗤晟破渫顿Y框架。在交易層面，會定期通過量化模型檢測行業(yè)邏輯是否發(fā)生變化，發(fā)生變化則會適時調(diào)倉。

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源同樣屬于換手率較高的基金經(jīng)理，鄭源是量化研究出身，采用量化邏輯做FOF 投資。首先，自上而下追蹤宏觀周期做大類資產(chǎn)輪動，考察每類資產(chǎn)和經(jīng)濟之間的相關性，進行宏觀擇時。確定了細分 Beta 之后，從業(yè)績分析、風格分析和能力分析三個角度出發(fā)挑選基金經(jīng)理，在產(chǎn)品端的換手率主要由兩方面驅(qū)動，即調(diào)研驅(qū)動和模型驅(qū)動，選基時也并不避諱高換手率基金經(jīng)理。

而換手率較低的公募 FOF 基金經(jīng)理以保險背景出身較多，重倉期普遍較長，幾乎不做擇時和輪動。

以民生加銀于善輝為例，他擁有三層次的 FOF 投資框架，首先從宏觀角度對大類資產(chǎn)配置進行管理，以未來可能回撤的水平作為投資約束，決定股票和債券的配置比例，再從中觀角度分配權益和固收的細分資產(chǎn)獲得 Alpha，最終在微觀角度上在既定方向中選擇風格穩(wěn)定且具有持續(xù)獲取 Alpha 能力的基金經(jīng)理，以上特點反映在所管產(chǎn)品長期換手率較低，代表產(chǎn)品民生加銀卓越配置2022年上半年換手率僅為1.21%，多只重倉基金自成立以來一直持有至今。

還有招商基金章鴿武，他曾經(jīng)管理社保、企業(yè)年金以及養(yǎng)老金產(chǎn)品。他在管理FOF上的投資框架可分為三方面，大類資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇、底層資產(chǎn)挑選，在底層資產(chǎn)的挑選上會發(fā)揮團隊投資出身的優(yōu)勢，拿出一部分倉位直接配置股票或者債券，而不是全部都買基金。以代表產(chǎn)品招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年為例，自成立以來重倉投資招商基金自家的固收類基金，比如招商雙債增強、招商安心收益、招商信用添利等，2022 年上半年基金換手率僅 5.57%，不過章鴿武會直接投資于股票，長期保持 10%-15%的權益?zhèn)}位，在股票端保持了一定的換手率。

保險資管出身的興證全球基金林國懷，代表產(chǎn)品重倉基金變動較小且投資范圍不大，該交易特點與林國懷基金再平衡周期偏長、少做擇時、風格輪動慢慢做的投資理念相吻合。

與其他基金相似，F(xiàn)OF 同樣面臨大規(guī)模的交易限制。具體而言，當基金規(guī)模超過25億之后，換手率迅速下降，交易收益也逐漸趨近于0，而一些偏好換手的產(chǎn)品確實也以3億元以內(nèi)的小規(guī)模FOF為主。

申萬宏源研究所建議，F(xiàn)OF的換手率不宜過高，但肯定也不能采用買入持有策略，更多是采用風格輪動慢慢做、權重優(yōu)化有梯度的策略。

申萬宏源相關研究員表示，F(xiàn)OF基金經(jīng)理可以制定更為系統(tǒng)化的基金賣出策略，近兩年基金整體都呈現(xiàn)出業(yè)績出色——市場關注度較高——投資者申購下規(guī)?？焖贁U張——基金Alpha 下滑的特征，特別是對于新銳基金而言，買小不買大、買早不買晚的特征更明顯，因為投資風格的不穩(wěn)定性，或者規(guī)?？焖僭鲩L下的不適應性，都會一定程度導致買入之后所拿到的收益與該基金之前的收益差距較大。建議FOF基金經(jīng)理采用歸 0策略，若持倉中的基金放在當前不會去再主動買入，便可以考慮賣出，賣出策略更及時的FOF并不是追求的進攻性，更多優(yōu)勢是能在震蕩或者下跌市場守住前期獲得的收益。

此外，對于規(guī)模過大或者投資能力發(fā)生下滑的基金，需尋找風格或策略相似的基金進行替代；對基金的持倉按照持有周期進行分類，盡量均衡分布在短期、中期以及長期的持倉周期中，一方面有長期持倉保證組合風格的穩(wěn)定性，以及體現(xiàn)基金研究的自信度，另一方面有短期持倉也能表明在隨著市場做動態(tài)調(diào)整。

FOF組合的持倉不應過于集中，一方面FOF肩負著解決基金賺錢基民不賺錢的使命，業(yè)績可持續(xù)、波動回撤更小的 FOF 應該更受投資者歡迎，集中度過高的FOF 銳度過高，對投資者而言體驗度不好，另一方面相對均衡分散的持倉，更能夠為組合調(diào)整權重留下空間，不用做大開大合的調(diào)整，節(jié)省調(diào)倉成本。