中信證券研報(bào)認(rèn)為，消費(fèi)總體仍在逐步修復(fù)過(guò)程中，但回升內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)。立足2023年，受疫情管控壓制明顯的出行和餐飲場(chǎng)景仍是最明確的彈性方向，接下來(lái)的暑期、國(guó)慶假期預(yù)計(jì)表現(xiàn)將更加顯著，維持配置建議。同時(shí)近期在相對(duì)悲觀預(yù)期下消費(fèi)板塊調(diào)整明顯，但復(fù)蘇方向明確，建議保持配置，重點(diǎn)配置運(yùn)動(dòng)、美妝、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等強(qiáng)勢(shì)能賽道，以及關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的階段性機(jī)會(huì)。

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消費(fèi)丨繼續(xù)溫和修復(fù)、服務(wù)表現(xiàn)更強(qiáng)

▍4月社零不及預(yù)期，商品、服務(wù)表現(xiàn)分化。

2023年4月社零總額34,910億元/+18.4%，增速環(huán)比+7.8pcts，同比表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期的+20.2%。剔除低基數(shù)影響，兩年平均增速2.6%，環(huán)比-0.7pct、繼續(xù)放緩。4月限額以上商品零售總額12,217億元/+17.3%，增速環(huán)比+8.8pcts；剔除汽車(chē)、石油類(lèi)限額以上零售額增速+9.4%/環(huán)比+2.7pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+18.6%/環(huán)比+7.9pcts，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+17.3%/環(huán)比+7.3pcts。分品類(lèi)看，商品零售同比+15.9%/環(huán)比+6.8pcts，兩年平均增速2.3%、環(huán)比-1.0pct；餐飲收入同比+43.8%/環(huán)比+17.5pcts，兩年平均增速5.4%、相較3月回升2.6pcts。居民消費(fèi)意愿仍待恢復(fù)，餐飲為代表的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯好于商品零售。

▍汽車(chē)：行業(yè)去庫(kù)存，產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比下滑。

汽車(chē)限上零售額4月同比+38.0%，增速環(huán)比+26.5pcts、同比+69.6pcts，兩年平均增速-2.8%。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，4月汽車(chē)總銷(xiāo)量同比+82.7%，環(huán)比-11.9%。同比大幅增長(zhǎng)主要系去年同期上海、吉林疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，環(huán)比下降主要系終端觀望情緒較重、行業(yè)處于去庫(kù)存階段。中信證券研究部汽車(chē)及零部件行業(yè)組認(rèn)為，汽車(chē)消費(fèi)淡季已過(guò)，期待上海車(chē)展亮相車(chē)型5、6月份發(fā)布、交付進(jìn)一步刺激消費(fèi)需求。

▍剔除基數(shù)影響必選增長(zhǎng)放緩，線下專(zhuān)業(yè)渠道零售額增速繼續(xù)提升。

4月糧油/食品限上零售額同增1.0%，環(huán)比-3.4pcts，同比-9.0pcts，兩年平均+5.4%、環(huán)比-3.0pcts。日用品限上零售額同比+10.1%，環(huán)比+2.4pcts、同比+20.3pcts，兩年平均-0.6%、環(huán)比-3.9pcts。1-4月實(shí)物網(wǎng)上零售額3.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.4%（1-3月為8.6%），低于社零增速8.0pcts；其中吃/穿/用類(lèi)網(wǎng)上商品零售額同比分別9.0%、13.5%、9.6%（1-3月為7.3%、8.6%、6.9%）。1-4月限額以上實(shí)體店零售中，專(zhuān)業(yè)店、品牌專(zhuān)業(yè)店、百貨店零售額分別同比增長(zhǎng)6.5%、2.9%、11.1%，增速繼續(xù)抬升；而超市、便利店增速0.7%、8.1%，增速環(huán)比繼續(xù)下滑。4月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲0.1%、環(huán)比下降0.1%。其中，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)價(jià)格分別同比上漲+0.8%/+0.9%/-0.2%/+0.1%/-3.3%/+1.9%/+1.0%/+3.5%。

▍可選增速繼續(xù)放緩，地產(chǎn)鏈家電/音像小幅回暖、其他品類(lèi)降幅擴(kuò)大。

4月化妝品限上零售額同比+24.3%，增速環(huán)比+14.7pcts、同比+46.6pcts，兩年平均-1.7%、環(huán)比-3.1pcts。金銀珠寶限上零售額同比+44.7%，增速環(huán)比+7.3pcts、同比+71.4pcts，兩年平均+3.0%、環(huán)比-3.2pcts。鞋服針織限上零售額同比+32.4%，環(huán)比+14.7pcts、同比+55.2pcts，兩年平均+1.1%、環(huán)比-0.3pct。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，4月家具限上零售額同比+3.4%，增速環(huán)比-0.1pct、同比+17.4pcts，兩年平均-5.7%、環(huán)比-2.9pcts；家電/音像限上零售額同比+4.7%，增速環(huán)比+6.1pcts、同比+12.8pcts，兩年平均-1.9%、環(huán)比+1.0pcts；建筑與裝潢同比-11.2%，增速環(huán)比-6.5pcts、同比+0.5pct，兩年平均-11.5%、環(huán)比-9.3pcts。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。

▍投資策略：

社零數(shù)據(jù)來(lái)看，4月兩年平均增速環(huán)比繼續(xù)放緩，居民消費(fèi)意愿仍待恢復(fù)，餐飲為代表的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)好于商品零售。結(jié)合五一假期消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，出行如期火爆，國(guó)內(nèi)客流、收入恢復(fù)至2019年119.1%/100.7%，相比春節(jié)89%/73%的恢復(fù)程度進(jìn)一步提升；本地消費(fèi)總體穩(wěn)健，其中以餐飲為代表的體驗(yàn)性場(chǎng)景活躍，重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)57.9%。我們認(rèn)為，消費(fèi)總體仍在逐步修復(fù)過(guò)程中，立足2023年，受疫情管控壓制明顯的出行和餐飲場(chǎng)景仍是最明確的彈性方向，接下來(lái)的暑期、國(guó)慶假期預(yù)計(jì)表現(xiàn)將更加顯著，維持配置建議。同時(shí)我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇方向明確，建議保持配置，重點(diǎn)配置運(yùn)動(dòng)、美妝、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等強(qiáng)勢(shì)能賽道，以及關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的階段性機(jī)會(huì)。