文/樂居財(cái)經(jīng) 程孟瑤

聯(lián)姻479天，碧桂園創(chuàng)投與蒙娜麗莎(002918)“分手”。

“像是一場(chǎng)短線投資”合作之初，就有人猜測(cè)，時(shí)間不會(huì)太久。不到一年半的時(shí)間，碧桂園創(chuàng)投賺了5000萬抽身離開。

近日，蒙娜麗莎（002918.SZ）公告稱，愿意以2.5億元從深圳市碧桂園創(chuàng)新投資有限公司（簡(jiǎn)稱“碧桂園創(chuàng)投”）手中，買下所持有的廣西蒙娜麗莎新材料有限公司（簡(jiǎn)稱“桂蒙公司”）13.5%股權(quán)及其附屬權(quán)益。

從蒙娜麗莎手中來，如今又歸攏到其手中。當(dāng)初增資2億拿下桂蒙公司13.5%，如今2.5億再賣給蒙娜麗莎。

25%的整體投資回報(bào)率，已經(jīng)跑贏了很多投資。根據(jù)顯示，桂蒙公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.37億元，凈利潤(rùn)1.84億元，期末凈資產(chǎn)12.56億元。按此計(jì)算，本次蒙娜麗莎2.5億受讓桂蒙公司13.50%股權(quán)的PE約為10倍。

地產(chǎn)14億“撒網(wǎng)”家居

碧桂園創(chuàng)投類似的操作手法，不止在蒙娜麗莎，同時(shí)也發(fā)生在帝歐家居(002798)、惠達(dá)衛(wèi)浴(603385)身上。

2020年4月-5月，碧桂園創(chuàng)投接連參投了上述三家上市家居企業(yè)，并且表示在認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，還將委派1名董事參被投公司的經(jīng)營(yíng)管理工作。若三筆定增足額完成，碧桂園創(chuàng)投將合計(jì)耗資14.15億元。

碧桂園與陶瓷衛(wèi)浴頭部企業(yè)聯(lián)手，這在當(dāng)時(shí)引起了熱議，各種解讀紛紜，有人說這是地產(chǎn)跨界搶食家居，有人說地產(chǎn)入股建材不虧，還有人說資本流入家居，對(duì)行業(yè)是件好事。

不過，相隔3個(gè)月，碧桂園創(chuàng)投又相繼終止了對(duì)上述三家上市家居企業(yè)投資，終止認(rèn)購(gòu)后，三家家居企業(yè)與碧桂園創(chuàng)投的合作也走向了不同的方向。

按照碧桂園創(chuàng)投的規(guī)劃，擬以5億現(xiàn)金入股帝歐家居，定增完成后將持有其6.5%股份，最后，帝歐家居未能獲得碧桂園創(chuàng)投的入股，反過來，帝歐家居大股東投資了碧桂園創(chuàng)投。而碧桂園創(chuàng)投與惠達(dá)衛(wèi)浴之后則無股權(quán)交集。

3家中最終成行的是蒙娜麗莎，同年12月，碧桂園創(chuàng)投以2億增資入股，但如今也從桂蒙公司退出。

“二進(jìn)”蒙娜麗莎

桂蒙公司是蒙娜麗莎重要的控股子公司，是蒙娜麗莎集團(tuán)位于梧州市藤縣生產(chǎn)基地的運(yùn)營(yíng)主體。桂蒙公司規(guī)劃的產(chǎn)能占蒙娜麗莎總體產(chǎn)能比重較大，也是其重要利潤(rùn)來源。

在2020年蒙娜麗莎年報(bào)中披露的對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司情況中，桂蒙公司的注冊(cè)資本、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及凈利潤(rùn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)都要優(yōu)于其他公司。

年報(bào)顯示，2020年桂蒙公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.37億元，凈利潤(rùn)1.47億元，期末凈資產(chǎn)10.71億元。其中凈利潤(rùn)占蒙娜麗莎當(dāng)期凈利潤(rùn)的26%。

在碧桂園創(chuàng)投進(jìn)入前的一個(gè)月，桂蒙公司有過一次資產(chǎn)注入。2020年11月蒙娜麗莎將旗下廣西美爾奇建材有限公司100%股權(quán)按賬面凈值劃轉(zhuǎn)給了桂蒙公司，這也是目前桂蒙公司唯一對(duì)外投資的公司。

同年12月22日，桂蒙公司以增資方式引入碧桂園創(chuàng)投。增資金額2億元，其中，6242萬元認(rèn)購(gòu)桂蒙公司新增注冊(cè)資本，剩余部分約1.38億元計(jì)入桂蒙公司資本公積。

增資完成后，桂蒙公司注冊(cè)資本變更為4.62億元，蒙娜麗莎持股比例稀釋至86.50%，碧桂園創(chuàng)投則溢價(jià)購(gòu)買了13.5%的股權(quán)。股權(quán)交割完成后，碧桂園創(chuàng)投董事總經(jīng)理李思龍加盟桂蒙公司。

碧桂園創(chuàng)投成立于2019年6月，屬于碧桂園金控公司，是碧桂園集團(tuán)從事股權(quán)投資的一級(jí)部門，負(fù)責(zé)集團(tuán)除地產(chǎn)投資外的對(duì)外股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

這一次增資入股，其實(shí)應(yīng)該算是第二次進(jìn)入。

在這筆交易之前，碧桂園創(chuàng)投就曾表現(xiàn)出對(duì)蒙娜麗莎的“看好”。2020年5月，碧桂園創(chuàng)投表示擬以約5億元認(rèn)購(gòu)蒙娜麗莎2712萬股，發(fā)行完成后，碧桂園創(chuàng)投將持有蒙娜麗莎6.22%的股權(quán)。不過，該認(rèn)購(gòu)協(xié)議在雙方均無違約情形下終止。

實(shí)際上，在發(fā)生股權(quán)關(guān)系前，碧桂園與蒙娜麗莎在業(yè)務(wù)上早有合作。

為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，碧桂園一直是帝歐家居、蒙娜麗莎、惠達(dá)衛(wèi)浴長(zhǎng)期合作的重要客戶，其中蒙娜麗莎作為供應(yīng)商，在陶瓷磚、陶瓷大板、陶瓷巖板、陶瓷藝術(shù)、瓷磚膠等陶瓷建材和家居類產(chǎn)品方面與碧桂園有所供貨合作。

半數(shù)產(chǎn)能被迫停產(chǎn)

房企巨頭布局家裝早已不是新鮮事，在“地產(chǎn)+泛家居”的合作模式中，有早年間的碧桂園整合旗下負(fù)責(zé)裝修業(yè)務(wù)的雅駿公司，推出互聯(lián)網(wǎng)家裝品牌“橙家”；恒大與家居企業(yè)建立合作聯(lián)盟，推出“拎包入住”的精裝房；萬科推出整裝定制服務(wù)“美好家”。

近年來，又有陽光城(000671)成立有夢(mèng)享家事業(yè)部，提供一站式全周期的家裝與居家整合服務(wù)；龍湖推出塘鵝品牌，服務(wù)及產(chǎn)品覆蓋房屋租售、裝配式整裝、家居裝飾等；禹洲物業(yè)的“拎包美居”，時(shí)代鄰里的“鄰里美居”……也都是房企在搶占“家裝”賽道上的動(dòng)作。

不過從碧桂園創(chuàng)投進(jìn)入和撤出資桂蒙公司的時(shí)間軸上來看，與其說增資，更像是一次戰(zhàn)略性的投資和撤退。

蒙娜麗莎公告顯示，2021年9月，因廣西電力供應(yīng)緊張，桂蒙公司被迫臨時(shí)停產(chǎn)6條生產(chǎn)線，剩余1條生產(chǎn)線處于低負(fù)荷非正常運(yùn)行狀態(tài)，可能面臨停產(chǎn)；而原計(jì)劃下半年啟動(dòng)建設(shè)，2022年完成建設(shè)并投入生產(chǎn)的二期項(xiàng)目4條生產(chǎn)線，在限電限產(chǎn)政策期限未知的情況下，也將面臨不能如期建設(shè)投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，蒙娜麗莎的生產(chǎn)基地包括廣東佛山、廣東清遠(yuǎn)、廣西藤縣和江西高安四部分，2020年產(chǎn)能為11520萬平方米。據(jù)推算，涉及已停產(chǎn)的6條生產(chǎn)線和正在低負(fù)荷運(yùn)行、可能面臨停產(chǎn)的1條生產(chǎn)線的年產(chǎn)能之和在6000萬平米左右，占蒙娜麗莎目前總產(chǎn)能接近半數(shù)。

有業(yè)內(nèi)人士表示介紹，建筑陶瓷行業(yè)區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，即便佛山西樵、廣東清遠(yuǎn)、江西高安三個(gè)生產(chǎn)基地承接部分桂蒙公司的出貨訂單，保證向客戶按期交貨，但也是只能是臨時(shí)性的救急方法，且會(huì)大幅增加費(fèi)用與損耗。而近年國(guó)家對(duì)節(jié)能、環(huán)保的要求越來越高，建筑陶瓷行業(yè)還面臨著節(jié)能環(huán)保成本提高的挑戰(zhàn)。

根據(jù)蒙娜麗莎公布的2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)2021年-2023年?duì)I業(yè)收入較2020年增長(zhǎng)率不低于30%、70%、113%。受停產(chǎn)影響，以上營(yíng)收增長(zhǎng)計(jì)劃大概率無法實(shí)現(xiàn)。

另外，蒙娜麗莎還在近期公告中提到，對(duì)于發(fā)生債務(wù)違約的房地產(chǎn)工程客戶和已經(jīng)發(fā)生逾期的商業(yè)承兌匯票按照個(gè)別認(rèn)定法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，2021年度計(jì)提信用減值損失1.23億元，其中：應(yīng)收賬款計(jì)提4073.39萬元、應(yīng)收款項(xiàng)融資計(jì)提3640.46萬元，應(yīng)收票據(jù)計(jì)提3612.19萬元，其他應(yīng)收款計(jì)提972.03萬元。

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