4月中旬，深圳市人才安居集團(tuán)項(xiàng)目報(bào)送國(guó)家發(fā)展改革委，成為全國(guó)首個(gè)正式申報(bào)的保障性租賃住房REITs項(xiàng)目，這是保障性租賃住房納入基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行范圍9個(gè)月后，首次取得突破。

很多居身其外的人可能感受不到這個(gè)實(shí)踐的意義所在，但對(duì)于住房租賃公募REITs的呼吁者和實(shí)踐者們來(lái)說(shuō)，這是里程碑式大事件，同時(shí)也釋放出了令人充滿期待的積極信號(hào)。

在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家成功運(yùn)行了幾十年的公寓REITs目前已成長(zhǎng)為資本市場(chǎng)舉足輕重的投資品種，同時(shí)對(duì)引入社會(huì)資本盤(pán)活不動(dòng)產(chǎn)做出了重大貢獻(xiàn)。保障性租賃住房公募REITs的推出，有著其特殊的策略以及現(xiàn)實(shí)的意義。

但是，接下來(lái)對(duì)民生有著重大意義的住房租賃資產(chǎn)何時(shí)推出公募REITs？到底還是有什么障礙？住房租賃REITs對(duì)企業(yè)影響幾何？帶著市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題，我們與曾于2017底成功發(fā)行了國(guó)內(nèi)首支長(zhǎng)租公寓資產(chǎn)類(lèi)REITs的新派公寓創(chuàng)始人及CEO王戈宏進(jìn)行了交流，在他看來(lái)，一旦租賃領(lǐng)域有了公募REITs，“資金+運(yùn)營(yíng)商”或“資產(chǎn)+運(yùn)營(yíng)商”的新模式將成為主流。

01

行業(yè)等待公募REITs重燃投資熱情

2013年，作為新派公寓創(chuàng)始人，王戈宏聯(lián)合賽富基金發(fā)起了賽富不動(dòng)產(chǎn)基金，用私募REITs的方式收購(gòu)了CBD森德大廈，改造為新派公寓北京CBD旗艦店。在其他公寓品牌熱衷于跑馬圈地之際，王戈宏用6個(gè)月時(shí)間改造，4年潛心打磨產(chǎn)品，構(gòu)建出REITs雛形。

2017年10月11日，新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在深交所正式獲批發(fā)行，就此，新派公寓成功構(gòu)建了公寓行業(yè)的首個(gè)資產(chǎn)價(jià)值管理閉環(huán)。12月14日上午9點(diǎn)25分，王戈宏攜一眾投資人敲響深交所開(kāi)市鐘聲，標(biāo)志著中國(guó)第一支住房租賃權(quán)益型類(lèi)REITs（也是國(guó)內(nèi)首支長(zhǎng)租公寓資產(chǎn)類(lèi)REITs）的成功掛牌，正式開(kāi)啟了中國(guó)權(quán)益型住房租賃的證券化之路。

作為首單長(zhǎng)租公寓REITs，它的政策指向性意義要遠(yuǎn)高于其本身的商業(yè)意義，此舉極大地提振了當(dāng)時(shí)租賃行業(yè)的信心，更有從業(yè)者高呼“燃起了所有人的希望”。

對(duì)于這筆類(lèi)REITs的發(fā)行，王戈宏認(rèn)為，最有意義的探索在于其中的多項(xiàng)創(chuàng)新之舉：率先發(fā)起私募不動(dòng)產(chǎn)基金收購(gòu)存量住宅資產(chǎn)，用新型的青年共享居住公寓模式進(jìn)行資產(chǎn)更新改造，并長(zhǎng)期持有進(jìn)行品牌化運(yùn)營(yíng)，最后通過(guò)資產(chǎn)證券化獲得資產(chǎn)的增值收益，并實(shí)現(xiàn)第一批投資人的順利退出，“新派憑一己之力僅用一個(gè)北京CBD資產(chǎn)投資退出的全過(guò)程，如星星之火給予更多存量資產(chǎn)以希望，對(duì)國(guó)內(nèi)盤(pán)活存量資產(chǎn)提供了有效的借鑒?！?/STRONG>

“首單”、“破冰”、“先河”的光環(huán)背后，是鮮為人知的艱辛，這一點(diǎn)，從王戈宏掛牌儀式講話中的7次感謝中，我們或許能略感一二。當(dāng)然也正如王戈宏彼時(shí)所言：“一切過(guò)往，皆為序章！今天的敲鐘不是終點(diǎn)，是新的起航?！?/P>

此后，我國(guó)住房租賃行業(yè)在資產(chǎn)證券化金融探索的道路從未停歇，新派公寓類(lèi)REITs之后，國(guó)內(nèi)首單房企租賃住房REITs、首單儲(chǔ)架發(fā)行REITs落地，至2020年北金所住房租賃企業(yè)股權(quán)交易金融創(chuàng)新產(chǎn)品——人行版REITs成功試點(diǎn)，再到近期首單保障性租賃住房REITs報(bào)送發(fā)改委，我國(guó)租賃住房REITs制度不斷摸索、成長(zhǎng)與突破。

但從王戈宏來(lái)看，真正規(guī)?；慕鹑谫Y本并沒(méi)有進(jìn)入租賃行業(yè)?！斑@是一個(gè)雞和蛋的問(wèn)題，如果沒(méi)有公募REITs給資本提供順暢的退出渠道，就很難從源頭吸引低成本的大規(guī)模資本進(jìn)入。雖然近期有了保障房上市公募REITs的可能，但依然解決不了規(guī)模龐大的市場(chǎng)化存量資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題。”

“美國(guó)公募REITs規(guī)模里，基礎(chǔ)設(shè)施占比居首，為17%，住房租賃僅次于后，是占比達(dá)15%的第二大市場(chǎng)，”王戈宏相信，中國(guó)的住房租賃公募REITs面對(duì)所有存量資產(chǎn)的政策一定會(huì)到來(lái)，而只有公募REITs真正推出，中國(guó)的公寓產(chǎn)業(yè)發(fā)展才能有質(zhì)的飛躍。

不過(guò)，當(dāng)下來(lái)看，住房租賃公募REITs的落地仍面臨諸多障礙。除僅局限在保障房范疇外，王戈宏認(rèn)為，目前基于基礎(chǔ)設(shè)施REITs定出的4%的派息率對(duì)于公募REITs來(lái)說(shuō)還是有些高，美國(guó)著名的公募REITs EQR和AVB的派息率也就不到3.5%，這還是在租金收益免稅的條件下實(shí)現(xiàn)的。“未來(lái)國(guó)內(nèi)REITs還是要在租金收益的配套稅收，以及資產(chǎn)持有成本兩個(gè)核心環(huán)節(jié)給出具體利好政策，否則即使上市了，投資人的積極性也不會(huì)高?！蓖醺旰瓯硎?。

實(shí)際上，持有資產(chǎn)、三年以上穩(wěn)定現(xiàn)金流、有權(quán)益投資人等一系列指標(biāo)的確為企業(yè)發(fā)行REITs筑起了壁壘。根據(jù)克而瑞租售數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2021年，中國(guó)住房租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行總數(shù)超40筆，累計(jì)發(fā)行總規(guī)模超405.85億，其中類(lèi)REITs融資規(guī)模約231.49億元，占到住房租賃市場(chǎng)資產(chǎn)證券化融資總額的近六成。然而，近兩年類(lèi)REITs的發(fā)行數(shù)量有所減少，融資規(guī)模也明顯下跌。

住房租賃苦融資久矣，想要實(shí)現(xiàn)真正的資本化需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，頂層設(shè)計(jì)上加以明確和扶持，加快住房租賃REITs試點(diǎn)勢(shì)在必行。王戈宏稱，當(dāng)下類(lèi)REITs發(fā)行量減少并不奇怪，企業(yè)都在悶著火苗等待公募REITs重新激活投資熱情。

02

新派的愿景：做中國(guó)市場(chǎng)化資產(chǎn)的公募公寓REITs

兩年前的一場(chǎng)公開(kāi)演講中，王戈宏說(shuō)：“我為什么要做公寓？我真的有一個(gè)預(yù)感，未來(lái)長(zhǎng)租公寓真正排前十名的，很有可能前八名是開(kāi)發(fā)商，因?yàn)樗麄兺瑫r(shí)有啞鈴的左邊（管理）和右邊（資產(chǎn)），而我們發(fā)展什么？我們只能靠著初心和夢(mèng)想發(fā)展體驗(yàn)?！?/P>

國(guó)內(nèi)首支長(zhǎng)租公寓資產(chǎn)類(lèi)REITs發(fā)行完成后的幾年，新派公寓便似乎鮮少有大的舉動(dòng)，擴(kuò)張速度也并不快，但經(jīng)過(guò)幾年潛心摸索，新派公寓找到了適合自身基因的模式，以“產(chǎn)品設(shè)計(jì)顧問(wèn)+坪效提升運(yùn)營(yíng)+資產(chǎn)證券化服務(wù)”的大資管模式回答了“發(fā)展什么”的問(wèn)題。

據(jù)王戈宏介紹，新派其實(shí)同時(shí)嘗試了類(lèi)REITs模式、二房東模式、品牌輸出運(yùn)營(yíng)模式，在成都，深圳，南京等都有落地的項(xiàng)目，上海也通過(guò)競(jìng)標(biāo)合作了品牌顧問(wèn)項(xiàng)目。

但王戈宏也坦言，總結(jié)下來(lái)，2017年后拿的包租項(xiàng)目基本都是不賺錢(qián)的，這與行業(yè)中廣泛存在的盈利問(wèn)題一致?！捌放戚敵龅妮p資產(chǎn)由于只收取5%左右的管理費(fèi)，所以賬面上形不成收益規(guī)模，而且國(guó)內(nèi)公寓的品牌對(duì)消費(fèi)者的粘性還不像連鎖的品牌酒店，他們?yōu)榉繓|帶來(lái)穩(wěn)定的客源，公寓的租戶多是依據(jù)工作地以及性價(jià)比選擇公寓，這就使得資產(chǎn)方對(duì)公寓品牌沒(méi)有很強(qiáng)的依賴，一旦管理協(xié)議到期，資產(chǎn)方往往解約自行管理，公寓前期付出的努力，創(chuàng)造的價(jià)值付之東流，一定程度上來(lái)看，公寓輕資產(chǎn)確實(shí)是個(gè)偽命題。”王戈宏表示。

作為國(guó)內(nèi)住房租賃REITs的先行探索者，王戈宏還是將更多的期待放在公募REITs上?！靶屡傻念?lèi)REITs模式盈利不錯(cuò)，而且容易復(fù)制，但這要等到公募REITs的推出，讓大錢(qián)，長(zhǎng)錢(qián)，便宜錢(qián)開(kāi)始真正進(jìn)入，我們就有了發(fā)揮作用的空間，可以與資本合作順利地轉(zhuǎn)化成REITs基金?！?/P>

“我們的愿景是期望有一天成為中國(guó)市場(chǎng)化資產(chǎn)的公募公寓REITs，這是我們成立之初的決心，路很難，但也沒(méi)有其他更好的選擇?！蓖醺旰暾f(shuō)。

實(shí)際上，公寓REITs被王戈宏視為化解住房租賃行業(yè)盈利難的最優(yōu)解。回顧住房租賃行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)路，到更有實(shí)力的房企系租賃品牌占據(jù)主流，隨著國(guó)家隊(duì)保障房的大規(guī)模進(jìn)入，今后市場(chǎng)的主力軍無(wú)疑將是國(guó)家隊(duì)和房企旗下機(jī)構(gòu)。那么，作為探路者的創(chuàng)業(yè)公寓品牌，未來(lái)將棲身何處？

王戈宏認(rèn)為，租售并舉的國(guó)策之下，作為規(guī)模萬(wàn)億的民生產(chǎn)業(yè)，住房租賃本就是薄利行業(yè)，需要通過(guò)規(guī)模效應(yīng)以及資產(chǎn)證券化去獲得長(zhǎng)期的效益?！巴顿Y界流行的長(zhǎng)期主義精神在長(zhǎng)租公寓行業(yè)不是你愿不愿意有，而是天然必須要有的準(zhǔn)備與行為。只要為資本打通了退出通道，加上合理的稅收，這個(gè)市場(chǎng)完全容得下市場(chǎng)化的品牌機(jī)構(gòu)，”王戈宏稱，保障民生與企業(yè)盈利并不對(duì)立，而且市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)也能提供多樣化的產(chǎn)品供應(yīng)，與房企品牌和國(guó)家隊(duì)形成互補(bǔ)。

但目前對(duì)于新派來(lái)說(shuō)，“三駕馬車(chē)”并行的模式還是拓寬了企業(yè)發(fā)展的可能性，任何資產(chǎn)持有者在短時(shí)間同時(shí)擁有以上三種能力和團(tuán)隊(duì)都不容易。因此，對(duì)于存量資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，新派公寓既可以提供全程服務(wù)，也可以分階段進(jìn)行服務(wù)。王戈宏透露，新派正與一些開(kāi)發(fā)商以及國(guó)有資產(chǎn)接觸，雙方將通過(guò)大資管模式進(jìn)行合作，今年，上海與北京的合作新項(xiàng)目或?qū)⒘料唷?/P>