作者|楊漁 編輯|沙瓊 策劃|鳳凰網(wǎng)健康

俗話說“金眼科銀牙科”，尤其在眼科賽道正處在黃金風(fēng)口之際，大多數(shù)上市眼科公司即便不能像頭部企業(yè)那樣滋潤，但也不至于巨額虧損。但光正眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“光正眼科”)做到了，且一舉虧損6368萬元。

8月30日，光正眼科發(fā)布半年報，數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，光正眼科歸母凈利潤首次虧損3607萬元，同比下滑高達(dá)189.14%，第二季度虧損面有所收窄。但公司市值自去年至今已從高點蒸發(fā)逾62%，僅余31億元，發(fā)展遠(yuǎn)景令人擔(dān)憂。再加上對賭案的上演、單位行賄案件，使其核心競爭力的欠缺暴露無遺。

成功轉(zhuǎn)型抱得“金娃娃”，卻朝著虧損一路不回頭

光正眼科前身是原扎根新疆、2010年上市的“光正鋼構(gòu)”，2018年起，迎著眼科醫(yī)療市場的高速增長，花重金從“莆田系”大佬林春光手中收購“新視界眼科”，更名光正眼科，搶入眼科黃金賽道，成功實現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

截至2019年底，公司的醫(yī)療板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.38億元，占集團(tuán)收入的比重超過六成，看上去轉(zhuǎn)型頗有成效。

三年后的2021年，包括眼科醫(yī)療在內(nèi)的大健康業(yè)務(wù)占到光正眼科總營收的72.73%。當(dāng)年，公司實現(xiàn)營收10.4億元，同比增長13.4%。這似乎表明公司業(yè)已成功搶到眼科賽道這個“金娃娃”，風(fēng)口之下，似乎前途無量。

但今年上半年，“金娃娃”似乎突然變臉。財報顯示，公司上半年營收同比大降35.38%，歸母凈利潤更是劇烈下滑203.9%!資本市場的直接反應(yīng)是，光正眼科首次“由盈轉(zhuǎn)虧”。但其實，若看扣非凈利潤，它一直在虧。

鳳凰網(wǎng)健康發(fā)現(xiàn)，特別是去年、今年上半年的歸母扣非凈利潤，其虧損幅度呈現(xiàn)為幾何級數(shù)的放大。根據(jù)財報，光正眼科去年的歸母扣非凈利潤同比下降368.64%，虧損額高達(dá)約6485萬元;今年上半年，其歸母扣非凈利潤出現(xiàn)更嚴(yán)重地崩塌——同比下降598.66%，虧損高達(dá)6496萬元。

而這還是在公司整體運營成本大幅下降23.9%、銷售費用大幅下降38.28%等深度節(jié)流情況下取得的。

實際上，自收購“新視界眼科”謀求主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來，其歸母扣非凈利潤巨虧可謂一路不回頭，2018～2021年分別虧損7949.40萬元、2342.81萬元、1383.78萬元和6484.97萬元。

顯而易見，以其今年上半年歸母扣非凈利潤的巨虧，今年全年財報大概率要超過2018年的虧損峰值。本想抱得“金娃娃”實現(xiàn)咸魚翻身，奈何抱了一個寂寞。

這便不得不提光正眼科重金收購的“新視界眼科”。

據(jù)公開資料，光正眼科目前在全國分散布局有大概15家眼科醫(yī)院，業(yè)務(wù)范疇包括屈光、白內(nèi)障、青光眼診療等。但其營收高度依賴花重金全資收購的“新視界眼科”。

但迄今為止，“新視界眼科”的“出圈”，似乎僅在光正眼科與“新視界眼科”創(chuàng)始人林春光等前股東的對賭糾紛。簡而言之，光正眼科分兩次收購“新視界眼科”股權(quán)，2018年收購51%，“新視界眼科”承諾2018～2020年凈利潤分別不低于1.15億元、1.32億元、1.52億元。2020年，光正眼科收購“新視界眼科”剩下49%股權(quán)。

但據(jù)光正眼科說，“新視界眼科”承諾業(yè)績實際只有2018年完成。2020年的凈利潤只有承諾的零頭——5000多萬。2021年更是由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額1468.80萬元。“金娃娃”徹底變成業(yè)績拖累。

隨之便是眾所周知的對賭鬧劇了。先是光正眼科去年9月起訴“新視界眼科”原股東，索賠3.85億元;后是“新視界眼科”原股東去年11月反訴光正眼科，說光正眼科還拖欠股權(quán)交易價款816.5萬元，要求其連本帶息支付。

9月3日，光正眼科披露了一審判決結(jié)果，非但近4億的業(yè)績補償訴求被駁回，自己還被判補1.08億的交易尾款。光正眼科目前尚未披露是否上訴。

圖片來自光正眼科信息披露截圖

一位不愿具名市場分析人士對鳳凰網(wǎng)健康表示，從“新視界眼科”在業(yè)績承諾期的勉強盈利、過了承諾期便開始大幅虧損來看，其抵抗市場風(fēng)險能力是偏弱的，其業(yè)務(wù)模式值得深思。

若公司不具價值護(hù)城河，止損便無從談起。

營收依賴過度醫(yī)療 毫無研發(fā)技術(shù)能力是硬傷

就在8月30日公布半年報的同一天，光正眼科發(fā)布公告稱，公司收到法院通知，“對賭”官司已經(jīng)開庭審理。對光正眼科來說，贏得這場官司，在一定程度上關(guān)乎其2022年財報的“自尊”，乃至實現(xiàn)全年盈利。

但這背后也充滿諷刺。作為一家正處在眼科醫(yī)療賽道黃金風(fēng)口的眼科概念股來說，其核心競爭力何在?

2010年上市以來，該公司一直收購圭臬，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型大健康領(lǐng)域后賣掉能源資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而大舉收購眼科醫(yī)療資產(chǎn)。除了已經(jīng)收購的“新視界眼科”之外，還收購了美爾目眼科的51%股權(quán)，義烏視光眼科醫(yī)院有限公司的100%股權(quán)，參股了安徽沃瑞眼科醫(yī)院，同時新建一批醫(yī)院，并仍然執(zhí)著于花錢收購合適的眼科醫(yī)院。

但眼科醫(yī)療顯然不同于能源資產(chǎn)，這是一個回報周期較長的慢行業(yè)，既注重長期投入，又注重長期技術(shù)研發(fā)。而光正眼科似乎尚未做好長跑準(zhǔn)備。

比如在研發(fā)投入方面，光正眼科聲稱堅持醫(yī)教研平臺一體化發(fā)展，連續(xù)主辦全國眼科浦江論壇暨國家級繼續(xù)醫(yī)學(xué)教育同濟(jì)眼底病論壇等學(xué)術(shù)會議，堅持“視界之星全國眼科醫(yī)師人才培育計劃”，成立光正眼科研究所等。其2021年的研發(fā)投入同比增長確實高達(dá)629%，但實際上研發(fā)投入金額只有區(qū)區(qū)390多萬元，僅占營收的0.38%。反映在SCI學(xué)術(shù)論發(fā)表數(shù)量看，愛爾眼科和華廈眼科分別有63篇和66篇，光正眼科卻從未披露過論文數(shù)量。

同時，鳳凰網(wǎng)健康發(fā)現(xiàn)，其2021年銷售費用卻高達(dá)2億多元，同比增長40.27%。行業(yè)銷售費用率均值為12.1%，而光正眼科高達(dá)18%。顯而易見的是，光正眼科尚未成為技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，仍然停留在營銷驅(qū)動的簡單競爭層面。

從主業(yè)收入結(jié)構(gòu)來，光正眼科似乎過度依賴手術(shù)。公開資料顯示，上市民營眼科門診手術(shù)轉(zhuǎn)化率均值為7.5%;2021年愛爾眼科門診量1500多萬人次，手術(shù)量81.73萬人次，其門診量手術(shù)轉(zhuǎn)化率為8%。但光正眼科聲稱2021年為30萬人次患者提供門診檢查，卻實施了8.67萬人次手術(shù)，門診量手術(shù)轉(zhuǎn)化率高達(dá)20.7%。

有市場分析認(rèn)為，光正眼科或存在過度醫(yī)療風(fēng)險。

但與此同時，其手術(shù)客單價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。目前，眼科頭部企業(yè)平均每臺手術(shù)客單價在2萬元左右。反觀光正眼科，盡管高收費、毛利率最高的屈光手術(shù)在其所有眼科手術(shù)比例中占到42%，但客單價卻只有8700元。

這便可印證，光正眼科為何每年只投入?yún)^(qū)區(qū)數(shù)百萬元研發(fā)費用，卻豪擲2億多元大做營銷推廣。但是，更多麻煩也有由此而起。

虛假宣傳、單位行賄等信用危機疊加，未來何以為繼?

去年至今，光正眼科不僅業(yè)績暗淡，更是“事故”頻發(fā)。

去年12月7日，上海市市場監(jiān)督管理局對光正眼科子公司亦即“新視界眼科”依法做出罰款60萬元的處罰。原因便是其營銷驅(qū)動結(jié)出的“惡果”。

▲截圖來自天眼查

上圖中的上海市監(jiān)局的行政處罰決定書顯示，2019年10月至 2021年5月期間，當(dāng)事人上海光正新視界眼科醫(yī)院投資有限公司為宣傳、推薦近視矯正手術(shù)商品，在天貓、大眾點評等平臺發(fā)布的標(biāo)注手術(shù)信息的自然人形象圖片、視頻及手術(shù)案例等廣告內(nèi)容，與實際情況并不相符，實際上這些自然人是在其他醫(yī)院做的近視矯正手術(shù)。

但僅僅4個月之后，光正眼科又收到一張罰單。旗下山東光正眼科醫(yī)院有限公司，因未按規(guī)定填寫病歷資料中的入院記錄、病程記錄、長期醫(yī)囑單和臨時醫(yī)囑單，被濟(jì)南市衛(wèi)健委做出1.5萬元行政罰款的處罰。

▲圖片源自中國濟(jì)南網(wǎng)“行政許可和行政處罰信息公示專欄”

如果說上述問題仍可以用公司“管理不善”進(jìn)行解釋，且不會動搖到作為醫(yī)療企業(yè)的信用根本，那么，其下屬子公司青島新視界眼科醫(yī)院有限公司涉嫌單位行賄，對其持續(xù)經(jīng)營的影響則堪稱致命。

今年1月17日，光正眼科發(fā)布公告稱，因收到青島市李滄區(qū)人民檢察院詢問通知，獲悉青島新視界眼科因其總經(jīng)理李俊杰涉嫌違法犯罪、單位行賄已被青島市李滄區(qū)人民檢察院提起公訴。公告顯示，在 2014～2020年期間，李俊杰因涉嫌向國家工作人員行賄犯罪，涉案金額為80余萬元。2月23日，光正眼科發(fā)布公告稱，案件一審已出判，相關(guān)罪名皆成立。

但光正眼科對一審判決單位行賄罪不服，遂提出上訴。

▲圖片源自光正眼科公告

光正眼科之所以上訴，乃是因為單位行賄罪一旦最終成判，將對公司持續(xù)經(jīng)營帶來巨大影響。今年以來，各級紀(jì)檢監(jiān)察機關(guān)持續(xù)探索實施行賄人“黑名單”制度，建立名單、聯(lián)合懲戒、公開通報，旨在讓行賄人得不償失。

光正眼科若被打進(jìn)“黑名單”，公司面臨的恐怕不止是階段性虧損了。