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事件：國家金融監(jiān)督管理總局公布2025 年4 季度保險資金運用情況及其他行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)?！　‰U資運用余額同比增速連續(xù)10 個季度同比增速維持兩位數(shù)，4Q25 末同比增速達15.7%。截至4Q25 末，保險公司（財險公司+壽險公司）合計資金運用余額為38.5萬億元，同比增速為15.7%（3Q25 增速為16.5%，繼續(xù)維持較高水平，預(yù)計與股債市場上行與保費增速維持相對高位有關(guān)）。截至2025 年12 月末，保險公司原保費、凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)同比增速分別為7.4%、10.2%和15.1%，凈資產(chǎn)增速年末略有放緩主要系4Q25 股市上行斜率放緩以及舊準則下負債評估利率受國債750 天移動平均線下行所致，不過整體增速仍處于較快區(qū)間指向經(jīng)營業(yè)績的改善和負債評估壓力邊際改善?！　〈箢愘Y產(chǎn)配置情況分析：債券配置比例維持半壁江山，權(quán)益類資產(chǎn)占比持續(xù)提升。　　4Q25 末保險公司期末配置占比分別為：銀行存款（8.2%，3Q25：7.9%）/債券（50.4%，3Q25：50.3%）/股票（10.1%，3Q25:10.0%）/證券投資基金（5.3%，3Q25：5.5%）/長期股權(quán)投資（7.6%：3Q25：7.9%）/非標其他資產(chǎn)（17.7%，3Q25：17.7%）。　　自2Q22 監(jiān)管首次披露該數(shù)值以來，3Q25 債券配置占比首現(xiàn)下降，4Q25 債券配置比例小幅回升，預(yù)計與年底加大配置力度有關(guān)。同時值得注意的是，股票配置比例已連續(xù)6 個季度環(huán)比改善。我們構(gòu)建的“廣義非標”期末余額為6.81 萬億元，占比17.7%維持穩(wěn)定，其中壽險公司和產(chǎn)險公司分別為6.3 萬億元和4917 億元。　　4Q25 配置策略分析：股票余額配置比例達10.1%，處于歷史高位，得益于市場熱點輪動與配置意愿提升的雙輪驅(qū)動。4Q25 單季滬深300 指數(shù)上漲0.2%，而險資配置股票余額環(huán)比3Q25 末漲幅為3.1%，指向險資權(quán)益配置隨行就市維持高增（1Q24 至4Q25 險資配置股票余額占比分別為6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%、10.0%和10.1%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢）；4Q25 單季W(wǎng)ind 偏股混合型基金指數(shù)下跌0.7%，而險資配置基金余額環(huán)比3Q25 僅小幅下跌0.2%，指向基金配置意愿隨行就市波動；4Q25 單季中證全債指數(shù)單季指數(shù)上漲0.6%，而險資配置債券余額環(huán)比3Q25 末漲幅為2.9%，指向債券配置仍承擔“基本盤”作用，當前險資配置債券一方面系積極踐行資產(chǎn)負債匹配的必要措施，拉長久期縮小利率風險敞口，另一方面或許也是應(yīng)對資產(chǎn)荒和信用出清的被動選擇。我們測算全年保險資金股基累計勁增近1.6 萬億，根據(jù)指數(shù)波動測算假設(shè)其中約2/3 貢獻來自市值波動上漲貢獻，1/3 貢獻來自主動增倉億元，我們測算2026 年中性假設(shè)下，全年估計增量資金約7,133 億元?！　垭U償付能力承壓預(yù)計與實際資本下降與最低資本提升的雙重影響。3Q25 末財險/人身險公司期末綜合償付能力分別為243.5%/169.3%，環(huán)比+2.7/-6.2 個pct.，核心償付能力分別為212.7%/115%，環(huán)比-0.2/-3.9 個pct.，4Q25 壽險公司償付能力仍在下降我們預(yù)計主要系：1）股票余額持續(xù)增長帶動最低資本（償付能力分母）增長；2）認可負債評估利率受750 天國債移動平均曲線下降拖累，實際資本（償付能力分子）承壓。我們認為在當前環(huán)境下，保險公司，尤其是壽險公司面臨資本約束的“不可能性三角形”，也即在不進行外源性資本補充的前提下，險資需要面臨"提高償付能力充足率——增加權(quán)益配置比例——外部持續(xù)低利率環(huán)境延續(xù)"的三角困境，后續(xù)進一步觀察監(jiān)管對于險企配置股票償付能力松綁的可能性?！　⊥顿Y建議：4Q25 保險資金運用分析：股票余額占比再攀新高，全年股基累計勁增1.6萬億。A 股慢牛有望改善當前持續(xù)低利率環(huán)境下險資投資生態(tài)，新準則實施后股票持倉上漲對險企盈利彈性逐步放大。建議關(guān)注：中國人壽（A/H）、中國平安（A/H）、友邦保險、新華保險（A/H）、中國人保（A/H）、中國財險和中國太保（A/H）?！　★L險提示：研報測算與實際存在偏差，信息更新不及時的風險等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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