如果把2022年最大的全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)視為“狼”，掐指算來(lái)，它們可能是美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情反復(fù)及疫苗效果，極端氣候風(fēng)險(xiǎn)等。

姑且將“美聯(lián)儲(chǔ)加息”視作一匹頭狼，這在我們對(duì)諸多首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的問(wèn)卷調(diào)查中得到印證，幾乎逾五成觀點(diǎn)認(rèn)為影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大因素是美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出。

而這關(guān)乎“癮君子戒毒”的故事：為了對(duì)抗危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)就像是一個(gè)不斷打貨幣興奮劑的癮君子。資產(chǎn)負(fù)債表在過(guò)去幾年從不到4萬(wàn)億一下子擴(kuò)至8.8萬(wàn)億美元，并出現(xiàn)了通脹等不良反應(yīng)。有人說(shuō)，它因此要給民眾做個(gè)要“戒毒”的樣子。但是，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條，興奮劑還是得繼續(xù)打。

這不，如果說(shuō)2021年12月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要“鷹味”十足的話，囿于之后發(fā)布的美國(guó)12月通脹數(shù)據(jù)7%——弱于7.1%之市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)又有觀點(diǎn)稱：基于通脹不具備可持續(xù)性等原因，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策或不及預(yù)期。

金融市場(chǎng)總是忐忑不安。美國(guó)12月通脹數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，截至收盤，股指全線上揚(yáng)；次日(當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日)，美聯(lián)儲(chǔ)布副主席提名人雷納德稱，F(xiàn)OMC將在開(kāi)始加息“一段時(shí)間之后”縮表等。市場(chǎng)聞聲失色，截至收盤，美國(guó)三大股指悉數(shù)大跌。

這天的A股三大股指更是齊跌超1%，三大股指僅于前一交易日短暫反彈。似乎開(kāi)年冷啟動(dòng)的A股仍在探底。這背后映射的是什么？

國(guó)內(nèi)突然緊張的疫情無(wú)疑會(huì)影響預(yù)期。需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”之下，我們還面臨房地產(chǎn)下行、出口增長(zhǎng)疲軟、疫情引起的經(jīng)濟(jì)成本上升、消費(fèi)復(fù)蘇乏力、就業(yè)等諸多挑戰(zhàn)。美國(guó)貨幣政策收緊也帶來(lái)較大的不確定性。這些可能都是左右投資者擺布資產(chǎn)的“利空”因素，孰輕孰重，尚難定論。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)也不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。如專家指出，疫后我國(guó)呈現(xiàn)出出口景氣度較高、高技術(shù)投資高增、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快、綠色投資作用凸顯等局面，這些都將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成重要的支撐。

與此同時(shí)，中國(guó)公布的去年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也昭示通脹緩和。其話外音是：飽受“滯”困擾的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，“脹”的壓力或?qū)⒂兴鶞p輕。這意味著，穩(wěn)增長(zhǎng)下，宏觀政策可加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，托底經(jīng)濟(jì)。而自去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，目前市場(chǎng)未見(jiàn)寬松政策的全面放開(kāi)；盡管政策上有所放松，但空間有限。

也有人擔(dān)憂12月份的通脹數(shù)據(jù)只是暫時(shí)回落；美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向會(huì)對(duì)中國(guó)有直接或間接的影響。而高通脹預(yù)期下，我們的貨幣政策無(wú)法過(guò)度寬松。

事實(shí)上，由于中美經(jīng)濟(jì)、宏觀政策所處的周期不同，中方穩(wěn)增長(zhǎng)，防“滯”——需要通過(guò)擴(kuò)大需求與消費(fèi)來(lái)解決；美國(guó)控通脹——擬加息縮表防“脹”。而周期錯(cuò)位亦是決定大類資產(chǎn)配置的核心因素。兩大經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)步入下行階段，一個(gè)處于繁榮后期。

就新興經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮恐導(dǎo)致資本外流，匯率貶值、股價(jià)下跌；疫情仍在蔓延背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度或加劇。從中國(guó)角度看，市場(chǎng)主體則會(huì)結(jié)合形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，銀行代客結(jié)售匯和涉外收付款順差可能收窄，跨境資金流入可能放緩，避險(xiǎn)情緒也能波及國(guó)內(nèi)股市。

當(dāng)然，也有樂(lè)觀者認(rèn)為，由于目前中美利息絕對(duì)水平保護(hù)性較強(qiáng)，以及可通過(guò)人民幣匯率適度貶值釋放國(guó)內(nèi)貨幣政策空間等原因，2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)貨幣政策的掣肘比較有限。

不只是現(xiàn)在，過(guò)去亦如此，中國(guó)貨幣政策保持了“以我為主”的獨(dú)立性，人民幣資產(chǎn)或仍將受到國(guó)際市場(chǎng)投資者的青睞。

那么，所謂“狼”來(lái)了莫非是虛驚一場(chǎng)？還記得美聯(lián)儲(chǔ)2017年3月份的那次加息嗎？當(dāng)時(shí)它被標(biāo)注為國(guó)際金融市場(chǎng)超級(jí)36小時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)事件之一，殊料，美股、美債、金價(jià)、油價(jià)應(yīng)聲上漲；事后市場(chǎng)戲稱——原來(lái)，這次的美聯(lián)儲(chǔ)加息是只白天鵝！

但問(wèn)題在于，已步入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的今天，已非昔比。中美兩大經(jīng)濟(jì)體的GDP增速更是從未如此接近過(guò)；國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)也從未這般復(fù)雜多變，且裹挾類似供應(yīng)鏈沖擊、環(huán)保等硬約束條件，騰挪空間未必很大。過(guò)去30年間，中國(guó)在1989及1991的經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)最弱，約4%-4.2%。目前會(huì)破此記錄嗎？另外，我們作為新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速均高于美國(guó)；但接下來(lái)的這一年當(dāng)中，會(huì)出現(xiàn)某個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速低于后者嗎？

審時(shí)度勢(shì)，若通脹壓力暫時(shí)緩解，宏觀政策需要再發(fā)力嗎？已有官員建議，“三重壓力”下，需積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，慎重出臺(tái)有收縮效應(yīng)的政策。

在追求高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)下行階段，宏觀政策能否真的放松，并激發(fā)市場(chǎng)活力才可能是穩(wěn)增長(zhǎng)之根本。

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）