一、食用油價(jià)格大幅上漲，嚴(yán)重挫傷了印尼國內(nèi)的食用需求及佐科的民意支持率

2022年1月以前，印尼國內(nèi)食用油零售價(jià)市場化的，內(nèi)外價(jià)格是聯(lián)動的。從2021年下半年開始印尼國內(nèi)食用油零售價(jià)飆漲，漲幅在40%左右，價(jià)格上漲顯著抑制了需求，印尼棕櫚油國內(nèi)消費(fèi)同比從2021年6月份的25%，下降到2021年10月份的-2%。

(資料圖片)

食用油問題和通貨膨脹也降低了印尼民眾對佐科的支持率。根據(jù) Indikator(印尼政治指標(biāo))的全國調(diào)查，印尼普通民眾因價(jià)格上漲和供應(yīng)減少而感到食用油稀缺，這是導(dǎo)致佐科威支持率下降的主要原因。

2022年1月，Kompas的全國調(diào)查顯示，佐科的支持率達(dá)到 73.9%，該支持率在 2022 年2月降至71%，到2022年3月，支持率為64.6%，而Indikator 在2022年4月14日至 19 日進(jìn)行的另一項(xiàng)調(diào)查的支持率僅為59.9%。

從2022年4月20 日至24日，Indikator 對來自印度尼西亞各地的 1,219 名受訪者進(jìn)行了全國電話調(diào)查，以迅速捕捉與總檢察長辦公室 (AGO) 處理的案件相關(guān)的公眾輿論，該案件調(diào)查了該部對外貿(mào)易總干事貿(mào)易部長和三名來自大型棕櫚油公司的商業(yè)領(lǐng)袖涉嫌與毛棕櫚油出口設(shè)施有關(guān)的腐敗。有趣的是，佐科威總統(tǒng)在本次調(diào)查中的支持率從59.9%提高至 64.1 %。這些調(diào)查結(jié)果強(qiáng)調(diào)了食用油問題和總體通貨膨脹對印度尼西亞總統(tǒng)的支持率的影響。

佐科需要民意的支持來維護(hù)自己的政治利益：未來的可能的連任、家人在地方領(lǐng)導(dǎo)職位的延續(xù)、政治遺產(chǎn)的繼續(xù)執(zhí)行。

二、在民意的壓力下，印尼總統(tǒng)佐科針對棕櫚油出臺了各種政策，目的是降低國內(nèi)銷售價(jià)。

雖然政策比較眼花繚亂，但政策主要分為四類：限價(jià)(DPO)、限制出口(DMO)、加稅、構(gòu)建限價(jià)油銷售渠道。從時(shí)間上來看，我們大抵可以把印尼棕櫚油政策分成三個階段：

第一個階段：2022年1-3月，DPO(國內(nèi)限價(jià))，DMO(國內(nèi)銷售義務(wù))，造成的后果是：內(nèi)外供應(yīng)均減少。如果用一句話概括這個階段的政策，那就是“要求生產(chǎn)商必須低價(jià)虧損去內(nèi)銷，否則就別想出口”。出口被內(nèi)銷所綁架，要完成內(nèi)銷才能出口，但是內(nèi)銷價(jià)格被限定，如果內(nèi)銷就會大幅虧損所以沒人愿意做，結(jié)果是2022年1-3月份內(nèi)銷和出口同時(shí)減弱，印尼國內(nèi)庫存累積。

我們用下面這張表來計(jì)算：印尼棕櫚油內(nèi)銷和出口哪個更有利？在DPO和DMO實(shí)施之前，散油內(nèi)銷零售價(jià)始終比出口價(jià)(去除Duty+Levy+特別出口費(fèi))高200美金左右，限價(jià)之后這個價(jià)差-70到-47美金，也就是說限價(jià)之后，內(nèi)銷虧損250美金。

所以市場主體不愿意內(nèi)銷，但是由于DMO(國內(nèi)銷售義務(wù)，只有完成內(nèi)銷義務(wù)才能出口)的存在，出口也大幅縮減，國內(nèi)庫存不斷累積。

最終，3月中旬印尼取消了DMO和大部分的DPO，僅保留了散油的DPO，并以出口Levy提高160美金結(jié)束。

第二個階段：4月份俄烏沖突帶來油脂的進(jìn)一步大漲，佐科宣布2022年4月28日禁止出口，這造成的后果是：下游惡意囤積，上游無人收購。

禁止出口后，印尼老百姓還是買不到限價(jià)油，散油市場價(jià)也沒有大幅下跌。這是因?yàn)樯弦浑A段政策調(diào)控遺留的散油限價(jià)成為BUG，由于限價(jià)油和市場油的無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)差，散油限價(jià)在14000印尼盾/升，但是散油市場價(jià)在17000印尼盾/升，而且簡裝和精裝完全市場化，價(jià)格在24000-26000印尼盾/升，買限價(jià)油加個包裝賣出去價(jià)格即可翻倍。分銷商把限價(jià)油囤積起來了。

分銷商的“惡意囤積”使得民眾買不到限價(jià)油，于是印尼政府在5月18日開始著力于構(gòu)建官方的限價(jià)油銷售渠道。舊的貿(mào)易部長背鍋下臺之后，新貿(mào)易部長的首要任務(wù)：建立官方的限價(jià)散油銷售渠道。

但國內(nèi)食用市場還是太小，散油的體量在每月20萬噸，整個內(nèi)銷市場的體量60-80萬噸之間。完全禁止出口無法承接這巨大的產(chǎn)量450萬噸。毛棕櫚油開始CPO無人成交，于是壓榨廠不得不壓低果串收購價(jià)，壓力向集中度較低和果串不耐儲的種植端傳導(dǎo)，引發(fā)農(nóng)民的抗議。

印尼棕櫚油小農(nóng)協(xié)會(Apkasindo)的數(shù)據(jù)顯示，自出口禁令生效以來，印尼 1,118 家棕櫚油公司中約有 25% 已停止購買 FFB，導(dǎo)致全國至少 300 萬農(nóng)民損失 11.7 萬億印尼盾的總收入。

最終，5月17日果農(nóng)在雅加達(dá)抗議，5月19日宣布取消出口禁令。

第三階段：2022年6月，出口禁令解除之后，印尼恢復(fù)到DPO和DMO或者加稅的老路，但時(shí)間不等人，脹庫停機(jī)，出口壓力集中釋放。

5月19日放開出口之后，緊接著印尼棕櫚油政策調(diào)控又回到了DPO和DMO的老路，但在6月7日之前還沒有敲定出具體的DPO和DMO方案。但時(shí)間不等人，6月初從壓榨廠到精煉廠都已經(jīng)脹庫。印尼政府縮小了調(diào)控范圍，只針對散油，要求保住國內(nèi)散油30萬噸的供應(yīng)，就可以發(fā)放150萬噸出口額度，或者不愿意等待的那些出口商直接交200美金/噸特別出口費(fèi)，也可以直接出口。

正式開始泄洪。最終以外圍價(jià)格暴跌的方式，內(nèi)銷變得有利可圖，供應(yīng)回流國內(nèi)，國內(nèi)價(jià)格下跌，出口逐步恢復(fù)，截止6月28日，印尼出口許可頒發(fā)了189萬噸。

三、展望未來，油棕全產(chǎn)業(yè)鏈利潤豐厚，供應(yīng)端并未虧損，印尼需要加速出口才能避免重新脹庫。

從土地到餐桌，雖然印尼油棕產(chǎn)業(yè)鏈利潤在利潤分配中，印尼政府拿走了絕大多數(shù)，但是油棕全產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)仍有利潤。種植端毛利率仍在50%，果串未來供應(yīng)不會受損，壓榨端壓榨利潤豐厚，壓榨意愿比較強(qiáng)烈，內(nèi)銷和出口均有利潤，未來只有加速出口，才能避免脹庫，加速出口導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格下跌，稅費(fèi)下降(政府從油棕產(chǎn)業(yè)鏈拿走的利潤減少)，繼而形成負(fù)反饋螺旋式下跌。

種植端：棕櫚果果串的現(xiàn)金成本主要包含兩大類：一是日常養(yǎng)護(hù)，二是工人工資及運(yùn)輸，其中施肥、鏟果工人工資和果串運(yùn)輸能占總現(xiàn)金成本的7-8成，施肥能占到4-5成。我假設(shè)2022年棕櫚果施肥成本較2020年翻倍，小農(nóng)果串的現(xiàn)金成本仍然只有800千印尼盾/噸，而當(dāng)前收購價(jià)在1250千印尼盾/噸。一噸果串種植現(xiàn)金利潤在30美金/噸，利潤率50%。

壓榨端壓榨利潤豐厚，截止到6月底壓榨毛利在150美元/噸，自2022年政策限價(jià)以來，壓榨廠的產(chǎn)品隨著外圍一起上漲，但內(nèi)銷虧損且出口受到限制，庫存累積，壓制原料價(jià)格。未來內(nèi)外銷打通之后，壓榨利潤將恢復(fù)到正常水平。

外圍市場暴跌，國內(nèi)價(jià)格跌的少，導(dǎo)致內(nèi)銷重新有利可圖。出口方面，完成DMO即可免除200美元/特別出口費(fèi)，這樣出口利潤也挺高。內(nèi)外銷均有不錯的利潤，只待政府加快出口審批及運(yùn)力緩解。

印尼政府在6月份提前發(fā)布了7月份的出口稅費(fèi)，除了最高級別的duty+levy外，加征了200美元/噸的特別出口專項(xiàng)費(fèi)，交了特別出口專項(xiàng)費(fèi)可以免除DMO.也就是說政府從油棕產(chǎn)業(yè)鏈中拿走毛利的65%以上。印尼的累進(jìn)稅制容易形成負(fù)反饋，價(jià)格上漲不斷加稅，價(jià)格下跌不斷減稅。

基于對上述利潤的判斷，我們對印尼棕櫚油的產(chǎn)量、出口、國內(nèi)消費(fèi)做出如下推演：產(chǎn)量在5月?lián)p失了10%，6月?lián)p失了7.5%，7、8月正常產(chǎn)量；生柴消費(fèi)在7、8月給予17%的環(huán)比增幅(B30變成B35)；限價(jià)油銷售渠道的鋪設(shè)及內(nèi)銷利潤豐厚，假設(shè)7、8月食用消費(fèi)同比增30%；在盡可能調(diào)低供應(yīng)，增加消費(fèi)的情況下，印尼在7月8月要分別出口270萬噸、300萬噸，才能不脹庫，較6月份的出口分別增加35%、50%。

歷史上印尼庫存和棕櫚油價(jià)格是正向關(guān)系，棕櫚油價(jià)格漲，印尼庫存增；棕櫚油價(jià)格跌，印尼庫存跌。在棕櫚油價(jià)格下跌的趨勢下，印尼會加速去庫，同時(shí)稅費(fèi)會不斷下降，形成負(fù)反饋。

四、全球棕櫚產(chǎn)量逐步恢復(fù)，歷經(jīng)3年的拉尼娜即將逝去，壓制通脹成歐美共識。

2019年以來天氣異常、施肥和新冠持續(xù)壓制印尼馬來棕櫚油產(chǎn)量，進(jìn)入2022年全球棕櫚油產(chǎn)量逐步恢復(fù)，2022年1-4月份印尼馬來棕櫚油產(chǎn)量累積同比6.2%。德國油世界對全球棕櫚油預(yù)測同比4.6%，印尼棕櫚油協(xié)會GAPKI預(yù)測印尼棕櫚油產(chǎn)量同比2.5%，USDA預(yù)測全球增長2.83%。全球棕櫚油增長已是大勢所趨。

另外歷經(jīng)3年的拉尼娜終于即將結(jié)束，這三年拉尼娜帶來東南亞暴雨使得棕櫚油減產(chǎn)，北美干旱導(dǎo)致加拿大菜籽減產(chǎn)和南美干旱大豆減產(chǎn)，深刻影響了環(huán)太平洋周邊地區(qū)的油脂油料產(chǎn)量。IRI預(yù)測拉尼娜將在7、8月份結(jié)束。

總結(jié)：供應(yīng)端，前兩年的高利潤造就了對棕櫚樹的高施肥量，目前開始兌現(xiàn)，在馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量沒有恢復(fù)的情況下，G2(馬來印尼)棕櫚油產(chǎn)量已超去年同期；需求端，壓制通脹成為最大的主題，歐美已達(dá)成共識，或通過貨幣緊縮壓制全球的商品和服務(wù)需求，抑或是拋棄生物燃料來削弱食品通脹。這都利空食用油的需求。棕櫚油大勢已去。

（文章來源：混沌天成期貨）