作者： 鄭娜

曾幾何時(shí)，與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)的投資理財(cái)產(chǎn)品，標(biāo)簽是穩(wěn)健、有保障。這個(gè)小眾且隱秘的理財(cái)市場，一度讓投資人賺取了可觀的收益，甚至被地產(chǎn)從業(yè)人員譽(yù)為“公司的隱性福利”。

不過，隨著去年房地產(chǎn)市場降溫，以及部分企業(yè)陷入流動(dòng)性危機(jī)，涉房理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)敞口開始逐步暴露出來，房企無法如期兌付本息已不再是個(gè)案。

“過去打工攢下來的幾百萬，都被套到公司的理財(cái)產(chǎn)品里了，幾乎是家庭的全部存款。”一位就職于恒大集團(tuán)的員工告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在他看來，這筆錢似乎已經(jīng)看不到收回的希望。

曾經(jīng)讓投資人輕松實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的涉房理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、私募債券等，如今在房企違約或延期兌付計(jì)劃之下，已成為燙手山芋，拿在手上不知何時(shí)才能回本，想轉(zhuǎn)手出去卻已無人接盤。對于大多數(shù)投資者來說，如何降低投資損失，已是當(dāng)下核心的問題。

房企的“隱性福利”

對于地產(chǎn)這一資金密集型行業(yè)，吸引到最多的資金是企業(yè)發(fā)展壯大的不二法門。

在2014年之前，房企主要融資渠道較為通暢，作為房企非標(biāo)融資的地產(chǎn)系理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模并不大。2014年起，在去庫存需求端持續(xù)向好、金融監(jiān)管寬松等原因的共同驅(qū)動(dòng)下，房企融資加杠桿動(dòng)力較強(qiáng)，地產(chǎn)系理財(cái)開始擴(kuò)張。

這一時(shí)期“購房寶”“利民寶”“職工寶”類理財(cái)產(chǎn)品如雨后春筍，通常具有投資門檻低、年化收益率高等特點(diǎn)，投資人以業(yè)主、潛在購房者、房企內(nèi)部員工居多。吸引員工購買自家理財(cái)產(chǎn)品，也逐漸成為各大房企的一項(xiàng)融資渠道。

多位房企內(nèi)部人士向第一財(cái)經(jīng)表示，身邊的同事基本上都買過公司的理財(cái)產(chǎn)品。公開信息顯示，陽光金服涉及投資人約1萬人，其中員工約3000人；奧園的投資產(chǎn)品涉及投資人大概1500人，員工及家屬占了一半以上。

據(jù)曾在某華東房企工作3年有余的薛冰介紹，一般公司發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，大家都會(huì)搶著買，可以購買多期，也可多人合買；通常會(huì)有10%~12%的收益率，遠(yuǎn)高于其他類型的投資，而且底層資產(chǎn)都是公司的項(xiàng)目，這意味著只要能夠正常銷售回款、正常發(fā)債，實(shí)現(xiàn)資金回流，就可以實(shí)現(xiàn)兌付?！罢娴乃愕蒙想[形福利了?！?/P>

曾在陽光城(000671)某區(qū)域公司工作的楊曉周邊的員工都入手了陽光城的理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模從幾十萬到百萬不等。楊曉亦曾先后購買多只產(chǎn)品，“收益率高，而且之前所有的理財(cái)產(chǎn)品都如期、足額兌付，我們身在公司內(nèi)部，對公司的情況熟悉，所以也比較放心”。

據(jù)楊曉介紹，公司每隔一段時(shí)間就會(huì)推出新產(chǎn)品，“比如國慶或節(jié)假日會(huì)推，某總裁或副總裁還會(huì)直播介紹，每個(gè)人都可以買很多只產(chǎn)品?！辈还馐堑禺a(chǎn)板塊的員工，包括教育等在內(nèi)的陽光集團(tuán)旗下其他板塊員工，都可以購買理財(cái)產(chǎn)品，到期后可直接提現(xiàn)。

于是，2021年年中，他又買入了三只產(chǎn)品，回報(bào)率都在10%，周期均不足一年，本金總規(guī)模超百萬元。

可惜的是，最后一筆投入隨著陽光城的爆雷而陷入了兌付危機(jī)，隱形福利變成了財(cái)富黑洞。

楊曉回憶道，2021年10月就出現(xiàn)了兌付逾期的情況。“有當(dāng)月理財(cái)?shù)狡诘耐鲁霈F(xiàn)了無法提現(xiàn)的情況，”他說，“11月1日開始，華冕客服就對到期理財(cái)人進(jìn)行電話通知。此后領(lǐng)導(dǎo)對員工逐個(gè)約談，表示公司確實(shí)有現(xiàn)金流的危機(jī)，告訴我們?nèi)绻蟹孔涌梢阅镁腿ツ梅孔?。?/P>

同期，陽光城對外披露了包括現(xiàn)金分期兌付、實(shí)物資產(chǎn)兌付等在內(nèi)的兌付方案；其中，本金償還方案為，到期首月兌付10%，之后第7~12個(gè)月內(nèi)，每月償還15%；利息亦是7~12月分?jǐn)偂?/P>

現(xiàn)金與實(shí)物兌付相結(jié)合，是多數(shù)出險(xiǎn)房企給出的理財(cái)產(chǎn)品兌付方案。

楊曉采用了兩種兌付方式的結(jié)合，一部分抵房、一部分現(xiàn)金。但還有許多投資者對這個(gè)方案并不滿意，有不少陽光城理財(cái)產(chǎn)品的投資者在社交平臺上表示，或區(qū)域內(nèi)無房可選，或拿來抵債的房源差，可能面臨脫手困難等問題。

薛冰目前手中還持有部分原公司的理財(cái)產(chǎn)品，近期也已收到抵房的方案，但還沒有具體細(xì)則?！捌鋵?shí)，抵房操作起來有很多細(xì)節(jié)上的問題。比如房源所在區(qū)域是否限購、限售，以及網(wǎng)簽、過戶、更名等一系列問題，車位、商鋪等還可能賣不出去?！彼治龇Q，若是現(xiàn)房還好，若是期房，交付及未來變現(xiàn)都需要時(shí)間，同時(shí)盡管房子總價(jià)會(huì)略低于市場價(jià)，但總房價(jià)超過理財(cái)額度還要補(bǔ)差價(jià)，“所以現(xiàn)在抵房的方案，大家都比較排斥”。

而即便選了現(xiàn)金兌付，也難以保證原本的承諾能得到完全的履行?！艾F(xiàn)金兌付的方案最近也發(fā)生了不少變動(dòng)，”楊曉說，理財(cái)群里有即將到期的群友從客服處獲得的反饋稱，到期日后還要15個(gè)工作日才能兌付一部分，“展期時(shí)間都不太一樣，一直在變，也沒有任何紙質(zhì)通知或承諾?！庇型顿Y者也在社交平臺上發(fā)帖稱，2月份的“166”方案已經(jīng)難以兌付了。

信托投資被套牢

相較于近年來才逐漸大范圍興起的理財(cái)產(chǎn)品，信托則是房地產(chǎn)行業(yè)一直以來的最主流融資方式。不少房企的招股書都曾揭示出與各大信托公司的密切聯(lián)系。

而對于信托業(yè)來說，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品擁有相對高的收益率和相對優(yōu)質(zhì)的抵押品，故而保持著對資金的持續(xù)吸引。有市場人士表示，信托本身風(fēng)控嚴(yán)格，只做“確定”的事，而房地產(chǎn)算得上過去多年來最確定的投資，也就成為不少信托的選擇。

于是，當(dāng)房企難以按時(shí)還本付息，提供的延期兌付方案又無法得到投資者的認(rèn)可時(shí)，信托“踩雷”也就成為無法避免的事件。“中信信托·深圳龍崗融資集合資金信托計(jì)劃”的逾千位投資者最近就陷入了這樣的困境。

投資人提供的信息顯示，這項(xiàng)成立于2020年7月17日的信托計(jì)劃，總規(guī)模共87億元，信托期限不超過36個(gè)月，分為ABCDE類產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品時(shí)限及投資規(guī)模，年化收益率基本在6.8%~7.9%之間，最低投資額度為100萬元。

繼2021年2月、10月先后完成A、B兩類產(chǎn)品的兌付后，當(dāng)前本金余額約12.94億元的C類產(chǎn)品原本于2月17日到期，此后還有約47億元將在今年4~8月陸續(xù)到期。

但已陷入流動(dòng)性危機(jī)中的世茂集團(tuán)無法按期予以兌付，并曾給出每個(gè)工作日償還1000萬元的方案，預(yù)計(jì)償還將時(shí)間超2年，投資人一開始并未接受該展期計(jì)劃。

2月16日，世茂集團(tuán)執(zhí)行董事呂翼在投資者交流會(huì)上給出的新兌付方案顯示，世茂預(yù)計(jì)在2022年全年，歸還貸款本金的25%及利息；2023年全年，歸還本金的35%及利息；2024年全年歸還余下的本金40%及利息。

但無論是對兌付方案抑或是對受托人中信信托，投資人都頗為不滿，他們認(rèn)為相較于公開債首期兌付比例，世茂方面給出的首期兌付規(guī)模太少，“戰(zhàn)線拉得太長”。

回本周期漫長

在當(dāng)前的地產(chǎn)行業(yè)背景下，無論是普通的自然人投資者，還是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，似乎都面臨著進(jìn)退兩難的境地。

“如果沒有抵押物，硬展期一年的話，其實(shí)跟不兌付也沒什么太大的區(qū)別?！睆垞P(yáng)認(rèn)為，“一年之后房企就會(huì)有兌付能力了嗎？實(shí)際上不太可能，再融資已經(jīng)斷了，而交房、工程還要繼續(xù)推進(jìn)，利息也還在漲。這也就意味著，時(shí)間拉長了，房企負(fù)擔(dān)加重了，相較于一年前更弱了。”

這也在一定程度上意味著，“很多時(shí)候，也不是企業(yè)要故意賴賬，而是手上確實(shí)沒錢，無法按時(shí)足額兌付?！毖Ρ硎?。

若接受房企給出的兌付方案，在市場行情不確定的情況下，過長的償付周期讓最終的兌付結(jié)果充滿不確定性；而若采取較為進(jìn)取的維權(quán)方式，走向起訴乃至破產(chǎn)清算的結(jié)局，投資者能拿回多少本金同樣無法保證。

北京市康達(dá)律師事務(wù)所高級合伙人余偉權(quán)向第一財(cái)經(jīng)分析，現(xiàn)階段對于投資者來說，最好的方式還是跟開發(fā)商談判，把同一個(gè)產(chǎn)品中的投資人集合起來，取最大公約數(shù)，與機(jī)構(gòu)談解決方案，效率更高，也會(huì)有一定的議價(jià)權(quán)，合理溝通，盡量減少損失。

“真的有必要的時(shí)候，再走訴訟程序?！庇鄠?quán)表示，還是要判斷對方的兌付能力，“理論上本金是可以保障的，但判決書上的保障和實(shí)實(shí)在在拿回錢是兩碼事。”

最近，包括張揚(yáng)在內(nèi)的投資者便通過與正榮的談判，爭取到了更好的兌付方案。從最初的展期一年、“10%+90%”的兌付節(jié)奏，到當(dāng)前的“20%+80%+項(xiàng)目股權(quán)抵押”。“（這個(gè)兌付方案）通過的可能性挺大的?！?/P>

“其實(shí)我們還是更希望公司能渡過一個(gè)難關(guān)，至少能挺過這段時(shí)間，”楊曉說，“有些人家庭條件還不錯(cuò)，但我也有聽說有些員工是跟好多親戚湊錢買的理財(cái)產(chǎn)品，可能就是把整個(gè)身家放在里面，或者有人當(dāng)時(shí)急用錢，甚至愿意打折出售自己的理財(cái)產(chǎn)品，但都挺困難的，所以還是希望老東家能平穩(wěn)，讓小家也能安穩(wěn)度過這段時(shí)間?！?/P>

（應(yīng)采訪對象要求，文中薛冰、楊曉、張揚(yáng)為化名）