2021年，紙漿市場牛短熊長。截至目前的數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)合約年內(nèi)最高價出現(xiàn)在2月末，約為7627元/噸；最低價出現(xiàn)在10月底，為4750元/噸。其中，3—10月的幾個月中，紙漿價格只出現(xiàn)過一波幅度較大的反彈，其余多數(shù)時間，要么下跌，要么橫向整理。筆者認為，需求端繼續(xù)收縮的空間已不大，現(xiàn)階段的紙漿價格并不算被高估，可以看成底部了。與此同時，供應(yīng)端產(chǎn)成品去庫壓力將抑制2022年上半年紙漿價格，下半年運行重心才有望抬升。

[1] [全球針葉漿長期供應(yīng)偏緊]

裝置已經(jīng)近乎滿產(chǎn)

2020—2025年全球針葉漿產(chǎn)能預(yù)計平穩(wěn)，年均增速不到1%。其中，2022年僅比2021年增長0.4%。要評估供應(yīng)增減，除了產(chǎn)能，還要考慮開工率。全球針葉漿裝置開工率在2020年已經(jīng)高達91%。分析機構(gòu)預(yù)計，由于需求在未來保持2%—3%的自然增速，軟木漿裝置的開工率將隨之上升，2022年會接近92%。針葉漿在無新增裝置且老裝置近乎滿產(chǎn)的情況下，供應(yīng)不可能大幅放量。

闊葉漿是商品漿市場主要的增速貢獻者。不同口徑中統(tǒng)計的絕對數(shù)量存在差異，但確定的是，2021年年末—2022年年中將有三套新裝置投產(chǎn)。2021年年末計劃投產(chǎn)的巴西Bracell的裝置和智利Arauco的MAPA裝置，兩套合計產(chǎn)能在410萬噸/年。2022年年中，UPM在烏拉圭的210萬噸/年的新裝置也計劃投產(chǎn)。因此，2022年，闊葉漿的供應(yīng)增量是顯而易見的。此外，與2020年的數(shù)據(jù)相比，到2025年，闊葉漿產(chǎn)能預(yù)計增長19%。其中，2022年與2023年的產(chǎn)能增速預(yù)計在6%和5%。

圖為全球針葉漿、闊葉漿產(chǎn)能增長率

2022年年初形成階段性供應(yīng)增量

紙漿出運量也可能改變供應(yīng)節(jié)奏。針葉漿出運量受兩大因素的影響：

第一，闊葉漿對運力的爭奪。2017—2020年，全球針葉漿和闊葉漿出運量出現(xiàn)此消彼長現(xiàn)象，二者反向波動。不過，這一現(xiàn)象在2021年發(fā)生改變，當年針葉漿與闊葉漿出運量均有減少。究其原因，是全球海運能力下降造成的?？偭康臏p少掩蓋了二者爭奪運力的本質(zhì)。展望2022年，闊葉漿新增裝置較多，需要更強的物流力量，無論海運能力是否回升，針葉漿出運量的增幅都是有限的。

圖為全球針葉漿、闊葉漿出運量

第二，針葉漿庫存水平達到高位。截至2021年9月，全球針葉漿廠家?guī)齑嫣鞌?shù)已到45天，為有數(shù)據(jù)記錄的10年來的最高水平。漿廠去庫迫在眉睫，且去庫壓力的釋放一定會伴隨出運量的階段性增加。從2020年8月類似的情況看，針葉漿可能出現(xiàn)3—6個月的出運量邊際走高。可以預(yù)計，2022年年初針葉漿的供應(yīng)勢必放量。

圖為全球針葉漿廠家?guī)齑?/p>

[2] [國內(nèi)進口量占比相對穩(wěn)定]

國內(nèi)針葉漿90%以上依賴進口。進口量的多寡意味著當期供應(yīng)量的多寡。2021年，我國紙漿進口量有所下降。截至9月，針葉漿進口量累計同比下降0.8%，闊葉漿進口量累計同比下降3.9%。從全年角度看，針葉漿和闊葉漿進口量在2021年均呈前高后低走勢。

2019年開始，全球針葉漿出運量緩慢下降，而我國針葉漿進口量占全球出運量的比重相對穩(wěn)定。可以看出，第一，我國沒有額外的資源爭奪；第二，我國的針葉漿供應(yīng)基本跟隨全球市場。根據(jù)前述對出運量的判斷，2022年年初國內(nèi)針葉漿進口量將增加，但從全年角度來說，依舊保持平穩(wěn)狀態(tài)。

圖為我國針葉漿進口量在全球出運量中的占比

圖為國內(nèi)針葉漿進口量

[3] [市場未展現(xiàn)太大消費潛力]

文化紙方面，2021年市場顯得極為疲弱，這主要體現(xiàn)在絕對價格和國內(nèi)產(chǎn)量兩個方面。三季度，雙膠紙和銅版紙現(xiàn)貨價格均創(chuàng)出7年以來的新低。此外，1—10月，雙膠紙產(chǎn)量累計同比下降3.5%，銅版紙產(chǎn)量累計同比下降15%。導(dǎo)致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有三：其一，2021年文化紙凈進口量走高。其二，2021年部分政策措施對文化紙消費不利。原本持續(xù)釋放的建黨100周年印刷需求5月后被叫停。學生雙減政策沖擊課后輔導(dǎo)市場，教輔教材需求因而下降。其三，2021年國內(nèi)終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期。國內(nèi)疫情時有反復(fù)，經(jīng)濟活動并未完全修復(fù)到疫情前的水平。

2021年文化紙市場沒有太多消費亮點，銅版紙受制于電子化以及偶爾的限制聚集性商業(yè)活動。年內(nèi)銅版紙市場的下降幅度遠超國內(nèi)經(jīng)濟的變動幅度，內(nèi)需不振且出口受限或許是主要原因。2022年，若疫情、物流瓶頸等問題緩解，則銅版紙需求有望向正常水平修復(fù)。

相對于銅版紙，2022年雙膠紙需求預(yù)計好轉(zhuǎn)。首先，海運費極高的問題影響了國內(nèi)書本的出口，而隨著海運費的下降，這一利空效應(yīng)將消退。其次，終端和經(jīng)銷商普遍進行了原材料的庫存出清，并不存在去庫帶來的需求縮減。再次，中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會于2022年下半年在北京召開，宣傳學習會帶來一定的印刷需求。最后，“雙減”在2021年四季度出現(xiàn)一定的政策性修正。之前我國的線上學科類教培機構(gòu)并不需要辦學許可證，推進“雙減”后，必須獲得辦學許可證才能舉行培訓，且面向義務(wù)教育階段學生的線上學科類培訓必須登記為非營利性機構(gòu)。而對于線下的學科類培訓機構(gòu)，2021年年底前也將另發(fā)牌照，即非營利性機構(gòu)的“營轉(zhuǎn)非”的牌照。一旦出現(xiàn)牌照的發(fā)放，2021年三季度被一刀切的課輔教材需求將有所回補。另外，2021年四季度制定了學生用書標準，一定程度會增加終端需求。

可以說，文化紙市場在2021年受到了較大沖擊，2022年需求存在修復(fù)動力，但由于缺乏事件的驅(qū)動，需求恢復(fù)程度不會太大。再考慮到庫存高企的問題，預(yù)計下半年文化紙市場好于上半年。

圖為雙膠紙產(chǎn)量

圖為雙膠紙庫存

衛(wèi)生紙方面，市場維持著自然增速，但從近幾年的情況看，多數(shù)年份都未高過之前5%的增速。根據(jù)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年和2019年的消費增速為1.2%與3.2%，2020年由于疫情原因，消費增速反彈至7.1%，2021年甚至會進入負值區(qū)間。卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，2021年1—10月，國內(nèi)衛(wèi)生紙產(chǎn)量累計同比下滑4%，且二季度開始，開工率基本在50%左右。

2021年衛(wèi)生紙消費增速大幅下滑或是囤貨透支所致。2022年衛(wèi)生紙消費增速預(yù)計在2%—3%，原因是國內(nèi)消費并未明顯改變。衛(wèi)生紙市場供應(yīng)依舊過剩，2022年產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)時間將維持盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)。未來，仍有一定的裝置投產(chǎn)，且目前看到的計劃多是中大型紙廠的項目。所以，在以山東大軸原紙的銷售價去計算產(chǎn)業(yè)鏈加工利潤的時候，預(yù)期并不樂觀。

包裝紙和特種紙方面，市場表現(xiàn)相對好一些。近幾年，包裝紙和特種紙的需求增長較為穩(wěn)定，尤其在限塑令和禁廢令之后。2021年1—9月，包裝紙銷量累計同比增長7%，白板紙銷量累計同比增長6.7%。與其他兩個紙種相比，2021年包裝紙和特種紙的表現(xiàn)已屬良好。限塑令和禁廢令在2021年年初已經(jīng)開始嚴格實施，2022年其對包裝紙和特種紙的利好將持續(xù)，二者銷量將維持高增長。

圖為衛(wèi)生紙產(chǎn)量

圖為白卡紙產(chǎn)量

雖然下游成品紙消費沒有過多亮點，但2022年的備貨值得關(guān)注。2021年年末下游成品紙市場結(jié)構(gòu)大概率為供應(yīng)端庫存高企而終端和渠道庫存偏低。從價格與庫存的關(guān)系來說，顯性庫存較高并不代表價格會繼續(xù)下跌，一旦開始去庫，就會出現(xiàn)成品紙價格的上漲。通常，紙漿期價對下游產(chǎn)品價格變動更為敏感，而產(chǎn)量邊際增減的影響次之。

展望2022年，可以預(yù)計：

文化紙廠家已經(jīng)表現(xiàn)出以低開工率穩(wěn)定利潤的心態(tài)，從實際消耗來說，對紙漿是利空的。但是，在此過程中，文化紙的價格和利潤或有好轉(zhuǎn)。從紙漿期貨上市以來的運行規(guī)律看，文化紙價格漲跌對紙漿市場的影響最為明顯。根據(jù)對文化紙需求復(fù)蘇節(jié)奏的預(yù)判，2022年下半年文化紙市場出現(xiàn)利多的可能性更大。

衛(wèi)生紙價格上漲對紙漿市場只能起錦上添花的作用，很難起主導(dǎo)作用。2021年四季度，衛(wèi)生紙渠道去庫已經(jīng)完成，這從10月的價格走勢就可以看出。不過，由于嚴重過剩，產(chǎn)業(yè)補庫活動很難持續(xù)。衛(wèi)生紙廠家開工率提升容易出現(xiàn)在價格上漲過程中。文化紙生產(chǎn)小工廠居多，其開工率提升會帶來階段采購，在旺季和跟隨原材料價格上漲的時候能夠一定程度上提振紙漿需求，但這不會左右市場情緒。

白卡紙與白板紙生產(chǎn)的集中度較高，其是氛圍的醞釀?wù)摺Ｔ谕鈴U已經(jīng)無法進入國內(nèi)的情況下，國廢價格持續(xù)偏強，進而抬升包裝紙成本。不過，包裝紙領(lǐng)域使用木漿的比例不大，包裝紙價格變動需要先傳導(dǎo)至其他白紙紙種，再傳導(dǎo)至紙漿上來。

總體來看，各紙種價格在連續(xù)三個季度下滑后，中下游渠道庫存均已不多，產(chǎn)業(yè)庫存主要集中在紙廠環(huán)節(jié)。下游備貨是2022年需求端的一個亮點，且下半年開啟的概率更大。

圖為進口木漿表觀消費量

綜上所述，供應(yīng)端，全球針葉漿產(chǎn)出基本平穩(wěn)，2022年即使有所增長，總量也不大，市場去庫壓力上半年大于下半年。需求端，銷量將邊際小幅增長，其中上半年基于高基數(shù)和高庫存，銷量偏低，而下半年會受補庫及旺季提振。結(jié)合上述分析，可以預(yù)判，2022年上半年紙漿價格波動區(qū)間在4500—5200元/噸，下半年波動區(qū)間將抬升至4800—5500元/噸。在此過程中，也有不可忽視的風險因素，包括全球宏觀超預(yù)期波動、針葉漿廠家超預(yù)期檢修和停產(chǎn)等。

（文章來源：期貨日報）