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民生證券：時(shí)代的共識 央行成黃金配置主力！2023年是黃金綻放的起點(diǎn)

加息進(jìn)入強(qiáng)弩之末，利率端壓制緩解。期限利差持續(xù)到掛，暗示美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步增強(qiáng)，10年期國債利率與基準(zhǔn)利率走勢出現(xiàn)背離，加息對名義利率的抬升作用日漸式微，12月份加息力度放緩，市場預(yù)期2023年上半年將停止加息，寬松貨幣政策可期。從實(shí)際利率的角度，2023年名義利率或?qū)⒃谏习肽曛?，而通脹或?qū)⒎磸?fù)，隨著美聯(lián)儲降息周期開啟，金價(jià)牛市將正式確立。

滯脹周期漸行漸近，黃金是大類資產(chǎn)最優(yōu)選。復(fù)盤70-80s 年代的滯脹時(shí)期，金價(jià)漲幅達(dá)14倍。滯脹時(shí)期高通脹壓制經(jīng)濟(jì)增長，利率受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響長期處于低位，以貴金屬為代表的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格強(qiáng)勢，其中黃金漲幅明顯。復(fù)盤滯脹成因，我們認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)周期中的貨幣政策與商品供給端矛盾與滯脹時(shí)期存在相似性，隨著疫后超發(fā)貨幣的不斷傳導(dǎo)和供應(yīng)端資本開支不足的矛盾出現(xiàn)，通脹或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期，黃金在類滯脹時(shí)期表現(xiàn)可期。

時(shí)代的共識，央行成黃金配置主力。央行黃金儲備起到了穩(wěn)定本國貨幣信用的作用，歷史上央行購金趨勢上行，通常對應(yīng)金價(jià)的上行周期。隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，美元加速回流國內(nèi)，各國持有的美債資產(chǎn)貶值，為穩(wěn)定本國幣值穩(wěn)定、避免貨幣信用危機(jī)，各國央行購金需求增加。同時(shí)本輪周期中主要經(jīng)濟(jì)體央行通過印發(fā)紙幣大幅擴(kuò)表，而黃金的購買量沒有對應(yīng)，央行資產(chǎn)中黃金資產(chǎn)儲備占比降至歷史低位。從2022 年三季度央行購進(jìn)數(shù)據(jù)來看，已達(dá)歷史新高，央行購金或?qū)⒀葑兂芍虚L期現(xiàn)象，成為黃金購買主力。

國盛證券：海外貨幣轉(zhuǎn)鴿背景下 關(guān)注銅鋁板塊提前布局機(jī)遇

1)黃金：2023年通脹回落、加息放緩、衰退加深三大背景下，實(shí)際利率或逐步趨于震蕩，未來黃金上漲動(dòng)能逐步趨弱，預(yù)計(jì)2024年貨幣寬松開啟后迎來新一輪布局窗口。建議關(guān)注：赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、招金礦業(yè)等。2)銅鋁：2022年商品供需矛盾緩解，上半年銅鋁沿著穩(wěn)增長、聯(lián)儲強(qiáng)勢加息呈先漲后跌走勢，而在現(xiàn)貨偏緊、低庫存支撐下下半年迎來修復(fù)行情；展望2023年，供需矛盾進(jìn)一步緩和，中下游制造端盈利有望修復(fù)，商品價(jià)格方面內(nèi)需修復(fù)、海外衰退為兩大主線，關(guān)注銅鋁低庫存價(jià)格反彈，海外貨幣轉(zhuǎn)鴿背景下銅鋁板塊提前布局機(jī)遇。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、銀邦股份等。

華創(chuàng)證券：歐美經(jīng)濟(jì)衰落超預(yù)期 貴金屬或迎二次做多機(jī)會

展望2023年，中央經(jīng)濟(jì)會提出仍然堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。我們認(rèn)為，從宏觀層面上看，海外有望結(jié)束加息周期甚至開始降息，俄烏逐步走向緩和，能源危機(jī)有望開始緩解；國內(nèi)穩(wěn)增長仍將持續(xù)，地產(chǎn)開始觸底反彈，基建、制造業(yè)投資累積效應(yīng)有望開始爆發(fā)，新能源等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展。綜合來看，需求內(nèi)強(qiáng)外弱，基本面前低后高，將是2023 年金屬材料行業(yè)核心邏輯。

投資建議：1、基本金屬(黑色、鋁、銅)：先修復(fù)估值、后EPS 修復(fù)。考慮季節(jié)性因素以及穩(wěn)增長落地節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)：上半年以預(yù)期修復(fù)階段為主，重點(diǎn)建議關(guān)注“兩低一大”(低股價(jià)、低估值、大龍頭)品種，黑色金屬中的華菱鋼鐵、新鋼股份、中信特鋼、久立特材等。鋁中的南山鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)等，銅中的紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信。

下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，有望兌現(xiàn)EPS 修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)市場為主，基建地產(chǎn)消費(fèi)相關(guān)性強(qiáng)的品種，黑色金屬：中南股份、方大特鋼、三鋼閩光、新興鑄管等；鋁：志特新材、鼎勝新材、華峰鋁業(yè)、東陽光等；銅：海亮股份，金田股份、博威合金等。

2、貴金屬：歐美經(jīng)濟(jì)衰落超預(yù)期或迎二次做多機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注銀泰黃金、赤峰黃金等。3、鋰：基本面保持強(qiáng)勁，股價(jià)回調(diào)是機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注資源稟賦好標(biāo)的：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、藏格礦業(yè)、西藏礦業(yè)、永興材料等。4、小金屬：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)傳統(tǒng)需求增量，重點(diǎn)關(guān)注北方稀土、廣晟有色、盛和資源、金力永磁等稀土永磁公司，錫業(yè)股份、金鉬股份、洛陽鉬業(yè)。5、新材料：自主可控和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍是主邏輯。重點(diǎn)關(guān)注：鉑科新材、有研新材、橫店東磁等。

安信證券：需求復(fù)蘇有望帶來β性機(jī)會 持續(xù)看好貴金屬與工業(yè)金屬板塊

宏觀壓制減弱，供應(yīng)約束背景下需求復(fù)蘇有望帶來β性機(jī)會，持續(xù)看好貴金屬與工業(yè)金屬板塊：1)貴金屬：美聯(lián)儲名義利率加息放緩，而通脹在房租及工資未見明顯改善下回落或慢于美聯(lián)儲加息速度。中長期經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期限制美聯(lián)儲加息力度，美債收益率或震蕩下行，黃金慢牛漸行漸近。貴金屬建議關(guān)注克金成本較低且有增儲擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期標(biāo)的如銀泰黃金、山東黃金、赤峰黃金。

2)工業(yè)金屬：2022年Q2 以來，有色金屬價(jià)格創(chuàng)新高后持續(xù)回落，核心在于對美聯(lián)儲加息縮表導(dǎo)致的金融屬性壓制及對地產(chǎn)竣工和疫情反復(fù)下消費(fèi)恢復(fù)的擔(dān)憂。但有色金屬資本開支不足導(dǎo)致的供應(yīng)瓶頸仍在，同時(shí)國內(nèi)二十條精準(zhǔn)防控邊際放松，“金融16 條”、六大行超萬億授信先后出臺，國內(nèi)需求邊際復(fù)蘇預(yù)期改善。建議關(guān)注供應(yīng)瓶頸突出，需求增速長期向好的金屬標(biāo)的如神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份、南山鋁業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、索通發(fā)展、錫業(yè)股份等。

國泰君安證券：復(fù)盤歷史銀價(jià)！金銀比的快速修復(fù)常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期

白銀：復(fù)蘇期工業(yè)屬性、金融屬性共振起舞。白銀以“伴生金屬”為主的生產(chǎn)方式、較大規(guī)模的工業(yè)需求占比，共同決定了其較黃金擁有更大的價(jià)格波動(dòng)率。復(fù)盤歷史銀價(jià)，金銀比的快速修復(fù)常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期(即貴金屬上行周期的第二階段，與PMI回暖密切相關(guān))，此時(shí)白銀相比黃金向上彈性更強(qiáng)。隨著美國衰退漸近，2023年聯(lián)儲加息步入尾聲，當(dāng)前聯(lián)儲加息放緩階段可開始低位關(guān)注彈性較大的白銀龍頭。受益標(biāo)的：礦端-盛達(dá)資源、加工銀漿-蘇州固得、帝科股份、聚合材料，推薦：博遷新材。

中重稀土：產(chǎn)業(yè)鏈利潤或再分配，盈利估值有望雙修。供給方面，海外盲目擴(kuò)產(chǎn)至品味加速下滑，低資源儲備或致海外供給難持續(xù)；需求方面，晶界滲透技術(shù)瓶頸已至，鏑鋱供需錯(cuò)配或提前。稀土企業(yè)磁材業(yè)務(wù)拓展，或迎接估值&盈利雙修。隨著多家稀土企業(yè)磁材產(chǎn)能的落地，稀土企業(yè)資源價(jià)格制約或逐步解除，稀土企業(yè)或隨著終端需求修復(fù)，重獲市場價(jià)與掛牌價(jià)的價(jià)差，以及后道線磁材利潤的拓展，稀土企業(yè)特別是中重稀土或率先反轉(zhuǎn)。受益標(biāo)的：廣晟有色、中國稀土。

銅鋁加工：開工率&加工費(fèi)雙修復(fù)，基本面強(qiáng)度決定修復(fù)高度。隨著國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化傾向、地產(chǎn)支持政策(保交樓、第二支箭、地產(chǎn)十六條)持續(xù)落地、電網(wǎng)投資增長(十四五電網(wǎng)投資額超2.9萬億，較十三五規(guī)劃增長12%)。2023年聯(lián)儲加息結(jié)束、疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，銅鋁加工或迎來加工費(fèi)&開工率的雙修復(fù)。其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)貼合度較高的公司，彈性最優(yōu)。推薦標(biāo)的：云海金屬、海亮股份，受益：明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)等。

信達(dá)證券：關(guān)注鋰等新能源金屬企業(yè)估值修復(fù)的機(jī)會

在“雙碳”目標(biāo)大背景下，重視新能源和新材料的歷史性投資機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)需求弱供給格局的新能源金屬和受益于產(chǎn)業(yè)升級和國產(chǎn)替代的金屬新材料。長期低資本開支導(dǎo)致的金屬資源端供給強(qiáng)約束，有望支撐未來幾年有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，金屬資源企業(yè)有望迎來價(jià)值重估的投資機(jī)會；金屬新材料企業(yè)受益電動(dòng)智能化加速發(fā)展，步入加速成長階段。鋰建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、盛新鋰能、永興材料等；新材料建議關(guān)注立中集團(tuán)、悅安新材、鉑科新材、和勝股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；鈦建議關(guān)注寶鈦股份、安寧股份、西部材料等；貴金屬建議關(guān)注貴研鉑業(yè)、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達(dá)資源等；工業(yè)金屬建議關(guān)注中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、索通發(fā)展等；稀土磁材建議關(guān)注：中國稀土、北方稀土、寧波韻升、金力永磁。

華福證券：基本金屬的押注大多存在于2023年國內(nèi)消費(fèi)端預(yù)期的改善

工業(yè)金屬：工業(yè)金屬的反彈仍待需求端的傳導(dǎo)。貴州電解鋁限電再次升級，SMM通過前兩次限電規(guī)模的測算，根據(jù)第三次限電負(fù)荷要求，測算電解鋁企業(yè)將再度減產(chǎn)30萬噸左右，三次電解鋁限電總規(guī)模達(dá)94萬噸左右，對供應(yīng)端擾動(dòng)增加。中長期看，加息對金屬價(jià)格影響逐漸減弱，金融因素壓制邊際緩解?；窘饘俚难鹤⒍啻嬖谟?023年國內(nèi)消費(fèi)端預(yù)期的改善，而品種的選擇上更傾向于與地產(chǎn)基建相關(guān)性比較大的銅鋁鋅，但銅資源端放量而鋁供應(yīng)彈性壓縮，我們更傾向于消費(fèi)傳導(dǎo)后的鋁板塊布局。個(gè)股：關(guān)注自備電廠低成本的神火股份、天山鋁業(yè)，印尼氧化鋁南山鋁業(yè)，再生明泰鋁業(yè)。

新能源金屬：股價(jià)跌勢先于期貨價(jià)格先于現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格緩慢下修，但是我們認(rèn)為2023年鋰依然供需偏緊，短期對于新能源汽車的悲觀預(yù)期釋放，車廠降價(jià)也能刺激終端需求的復(fù)蘇，鋰板塊有估值修復(fù)的預(yù)期。我們認(rèn)為，擁有資源優(yōu)勢的標(biāo)的仍有較強(qiáng)盈利能力，短期價(jià)格筑底后仍然推薦鋰板塊布局，關(guān)注擁有資源和成長的公司。個(gè)股：穩(wěn)健關(guān)注：天齊鋰業(yè)、永興材料、藏格礦業(yè)；彈性關(guān)注：江特電機(jī)、融捷股份。其他板塊：低成本濕法項(xiàng)目利潤長存，關(guān)注華友鈷業(yè)、力勤資源；萬順新材涂炭鋁箔提高盈利水平。

財(cái)通證券：市場預(yù)期美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)的雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn) 金價(jià)有望迎來上行周期

美聯(lián)儲加息拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，金價(jià)有望迎來上漲。復(fù)盤歷史上美聯(lián)儲6輪加息周期，加息結(jié)束后，金價(jià)上漲持續(xù)時(shí)間在3至34個(gè)月不等，平均上漲幅度為32.9%，上漲趨勢較為確定。此外在3-6輪加息結(jié)束前，金價(jià)都出現(xiàn)不同程度的搶跑，且搶跑時(shí)間在逐步提前。當(dāng)前正處于美聯(lián)儲第7 輪加息周期中，隨著通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)的雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，金價(jià)有望迎來上行周期。建議關(guān)注有黃金增量預(yù)期、業(yè)績彈性大且后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)概率高的個(gè)股：山東黃金、赤峰黃金、紫金礦業(yè)、招金礦業(yè)和銀泰黃金。