第三季度，銀行理財一掃此前兩個季度的低迷，創(chuàng)出今年以來單季最大規(guī)模增量——2.15萬億。三季度環(huán)比增幅為8.33%，遠遠高于今年一二季度的-3.21%、3.08%。

經(jīng)此大增，今年的銀行理財終于在9月末這個時點，存續(xù)規(guī)模首超去年末水平(25.86萬億)，達到了27.95萬億元。

而這27.95萬億的銀行理財中，凈值化比例超86%。也就是說，仍有約3.9萬億的老產(chǎn)品(預(yù)期收益型產(chǎn)品)待整改，而它們還都留在各家行手里，其中不乏最難處置的“硬骨頭”資產(chǎn)。

有城商行理財公司的總經(jīng)理直言，“最后一公里往往是我們最痛苦的時候?！笔聦嵣线@代表著諸多銀行理財人士心聲。尤其是現(xiàn)在這最后的一公里，還伴隨著理財資產(chǎn)估值切換為市值法后帶來的“真”凈值化管理挑戰(zhàn)。

母子交接提速，規(guī)模單季大增

據(jù)工銀理財宣布，截至11月2日，其自主發(fā)行并管理的理財產(chǎn)品規(guī)模突破2萬億大關(guān)。而就在今年6 月末，工銀理財產(chǎn)品余額還只有1.249萬億元，且同期中報罕見地沒有公布工行集團口徑理財余額，“規(guī)模第一大”交椅被招行取代。

也就是說，萎靡的上半年過去，進入三季度后工銀理財加快自主發(fā)行和承接總行產(chǎn)品，規(guī)模增長了7500多億元。另據(jù)券商中國記者獲知，另一家馬上要進入兩萬億俱樂部的是建信理財，其自8月上旬規(guī)模突破1.5萬億后，用時兩個半月規(guī)模增加約5000億元。

在官方數(shù)據(jù)公布前，券商中國記者就已經(jīng)報道過進入八月，多家銀行向子公司加快導(dǎo)入產(chǎn)品。僅不完全統(tǒng)計，建信理財、農(nóng)銀理財在8月完成了1.5萬億級規(guī)模突破，而交銀理財、光大理財則步入萬億級俱樂部。

母子交接提速加上自身發(fā)行爭氣，事實上銀行理財整個行業(yè)的管理規(guī)模，都在三季度有了不小幅度的爬升。截至9月末，21家已開業(yè)的理財公司(批籌29家)管理產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達13.69萬億元，較年中整整增長了36.75%。雖然理財公司已經(jīng)力壓各類銀行機構(gòu)，成為理財市場的絕對主體，但隨著其他籌建中的理財公司開業(yè)，以及總行在過渡期前完成對符合新規(guī)的產(chǎn)品的移交，理財公司的市場份額將不止9月末的48.97%。

規(guī)模增長值得關(guān)注，銀行理財運作模式顯現(xiàn)出來的最新特點更值得關(guān)注。將銀行理財三季報與半年報連起來看，我們可以清晰感知銀行理財在新發(fā)期限和資產(chǎn)投向的最新變化：

9月份，新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為357天，比6月份的封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限281天整整增加了76天，環(huán)比增幅27.05%。封閉產(chǎn)品期限的大幅拉長意味著什么？意味著可以更好地管理資產(chǎn)組合的久期、更好地承接不具備活躍交易的資產(chǎn)，更好地支持期限較長的科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。

資產(chǎn)投向方面，三季度銀行理財投資非標債權(quán)和權(quán)益類資產(chǎn)的余額都有所降低。非標債權(quán)資產(chǎn)的余額從6月末的3.75萬億減少至3.16萬億，權(quán)益類資產(chǎn)余額由同期的1.17萬億減少至1.1萬億。

資產(chǎn)處置進入攻堅期

自新規(guī)下發(fā)后，銀行理財就在盡可能地拉長負債端久期，縮短資產(chǎn)端久期，將兩者之間的差距縮短?，F(xiàn)在過渡期僅剩不足兩月，記者采訪幾名業(yè)界人士，他們普遍估計年底前絕大部分銀行可完成整改。對于少量難處置資產(chǎn)，可按照“一行一策”的原則申請個案專項處置。

但這“少量難處置資產(chǎn)”，究竟是久期過長的產(chǎn)業(yè)基金、部分缺乏流動性的永續(xù)債，還是小部分問題資產(chǎn)等，各家似乎都諱莫如深，誰也不愿意亮底牌給市場看。

杭銀理財總經(jīng)理王曉莉在2021年中國區(qū)銀行業(yè)年會結(jié)合杭銀理財經(jīng)驗直言：“最后一公里往往是我們最痛苦的時候?！睋?jù)其透露：杭銀理財目前產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2900億，凈值化比例高達96.7%。數(shù)十億的資產(chǎn)處置起來需要母行、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管和外部投資者三者在緊迫的時間內(nèi)達成一致。

王曉莉的話代表了很多從業(yè)人士的心聲。一名華南股份行理財子公司人士告訴記者：今年該行一些老資產(chǎn)通過回表的方式處置了，而且幸運的是今年有一波債牛行情，他們借機賣出了部分資產(chǎn)?！笆Ｏ碌亩际亲铍y啃的‘硬骨頭’，全部放市場上拋售的話，市場上有能力接的機構(gòu)并不多。主要是看險資，但是險資的要求還是比較高的，它不一定會全盤接。就算你真的能賣掉，全部也要大幅折價，實際上這是某種意義的做空?！?/p>

另外一名華東股份行理財子公司人士告訴券商中國記者，他們尤其關(guān)注永續(xù)債的處置。一是財政部要求永續(xù)債按照權(quán)益來記賬，但此前銀行基本當(dāng)成債在投資；二是久期太長，市值法后管理難度陡增；三是如果市場接盤意愿不強，可能會影響后續(xù)銀行發(fā)永續(xù)債補充資本。

穩(wěn)住回撤，做好消保

一場浩大的理財存量資產(chǎn)估值整改(從成本法轉(zhuǎn)成市值法)，剛剛在十月末落下帷幕。一大批理財產(chǎn)品在估值切換當(dāng)日釋放此前基于債牛累積的浮盈，使得其凈值呈現(xiàn)不同幅度跳升，順勢推高其成立以來年化收益。

據(jù)記者從多家理財公司處了解，大行理財子公司全部都按監(jiān)管要求完成了估值整改。但面對同樣的問題，有一些股份行理財公司則并未給出“全部完成”的肯定答案。同時有傳聞小范圍流傳：有小部分股份行在尋求監(jiān)管許可，允許其部分資產(chǎn)估值整改延期到年底。

傳聞很難得到證實。但現(xiàn)在可以確定的是，大部分銀行理財都已在監(jiān)管規(guī)定時間內(nèi)完成了估值整改。資產(chǎn)浮盈的短時釋放，意味著很多理財產(chǎn)品的收益會在近期短期“虛高”。沖著較高的“成立以來年化”而入場的投資人，或許很快會發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品年化收益率高位回落。

現(xiàn)在已經(jīng)有大行理財公司內(nèi)部人士，從消保層面對這個潛在情況進行了極其有責(zé)任感的思考。“我們作為從業(yè)者，需要給到投資者足夠的風(fēng)險提示和用戶陪伴。要提醒他們不要看到非常高的‘成立以來年化收益率’，就沖進場買買買。當(dāng)期收益釋放完，往后的收益就很難很高了。銀行理財?shù)膬糁当憩F(xiàn)真的會波動加劇，而且真的已經(jīng)不是剛兌了。市場有風(fēng)險，投資需謹慎”，該人士呼吁。

從債市基本面上，廣發(fā)證券固收團隊稱信用債市場剛剛經(jīng)歷了理財凈值化轉(zhuǎn)型沖擊，現(xiàn)在債市在得到估值修復(fù)，沖擊正在消退。

該團隊給出了詳實的數(shù)據(jù)分析：由于銀行資本債是攤余成本法理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)，所以其成為首當(dāng)其沖受沖擊的品種。9月利差大幅度上行，待10月估值切換結(jié)束后利差才有所收窄。截至10月29日，三年期AAA-及三年期AA+銀行資本債利差較9月底則分別壓縮18bp、17bp，五年期AAA-和五年期AA+銀行資本債利差收窄幅度在10bp以內(nèi)。此外，私募城投債的估值亦有所恢復(fù)：9月私募城投債平均估值水平較8月上行22bp；10月，私募城投債平均估值較上月下行10bp。

廣發(fā)證券固收團隊稱理財“真凈值”短期沖擊雖已告一段落，但長期來看，長久期、低等級信用債配置需求將降低。

在真正的凈值化時代，銀行理財將如何較好地控制回撤，是各家理財公司都在深度思考的問題。目前可被總結(jié)的做法是：一是運用杠桿，增厚收益；二是調(diào)整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費適當(dāng)降低一些。

銀行理財，就在“硬骨頭”資產(chǎn)處置攻堅期和“真凈值”轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)期的雙重壓力下，開啟了最后不足兩個月的、向“潔凈起步”新征程的全力沖刺。

（文章來源：券商中國）