由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2021年10月份中國(guó)大宗商品指數(shù)為99.7%，該指數(shù)在上月小幅反彈后，本月再度回落，顯示國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的下行壓力加大。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷(xiāo)售指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)均有所回落。從本月指數(shù)的變化情況來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，多地疫情復(fù)發(fā)，終端需求遲遲未見(jiàn)起色，導(dǎo)致10月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需兩弱，下行調(diào)整。進(jìn)入11月份，北方進(jìn)入冬季，需求強(qiáng)度將會(huì)繼續(xù)減弱，加之目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，不確定性上升，因此，我們認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)仍將面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

一、商品供應(yīng)繼續(xù)下降

2021年8月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)下跌，當(dāng)月較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，至99.4%，連續(xù)四個(gè)月下跌，且跌至2020年3月份以來(lái)的最低，顯示雖隨著能源緊張問(wèn)題逐步改善，限電問(wèn)題有所緩解，但能耗雙控政策依然穩(wěn)步推進(jìn)，壓產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行，加上冬季環(huán)保限產(chǎn)即將來(lái)臨，部分商品生產(chǎn)受阻，產(chǎn)量減少，商品供應(yīng)持續(xù)下降。從各主要商品來(lái)看，鋼鐵、成品油、有色金屬和化工供應(yīng)量和上月相比有所減少，鐵礦石供應(yīng)增速回落，煤炭供應(yīng)增速加快，汽車(chē)供應(yīng)止跌回升。

1、產(chǎn)量下降，鋼市供應(yīng)維持低位

2021年10月份，鋼市供應(yīng)量較上月減少2.2%，連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從市場(chǎng)供應(yīng)情況來(lái)看，在鋼鐵壓產(chǎn)和能耗雙控等政策影響下，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)也繼續(xù)下降。月初多地出現(xiàn)限電限產(chǎn)問(wèn)題，對(duì)生產(chǎn)影響較為明顯，中旬能源緊張問(wèn)題雖有所緩解，但能耗雙控政策依然穩(wěn)步推進(jìn)，壓產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行，加上冬季環(huán)保限產(chǎn)即將來(lái)臨，企業(yè)對(duì)生產(chǎn)持有謹(jǐn)慎心態(tài)，10月份整體產(chǎn)量有一定下滑。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止10月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)累積日產(chǎn)粗鋼188.25萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.75%，同比下降13.45%；日產(chǎn)生鐵166.83萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.12%，同比下降13.20%；日產(chǎn)鋼材183.80萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.81%，同比下降12.40%。生產(chǎn)下降帶動(dòng)鋼廠(chǎng)原材料采購(gòu)活動(dòng)下滑，采購(gòu)量指數(shù)為37.0%，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月位于40%以下。進(jìn)入11月份，隨著北方采暖季來(lái)臨，供給有望進(jìn)一步被壓縮，加之當(dāng)前各地限產(chǎn)已經(jīng)常態(tài)化，預(yù)計(jì)后期供給端很難出現(xiàn)全國(guó)性增長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)11月份供應(yīng)端仍將維持低位。

2、到港量和產(chǎn)量雙雙增加，鐵礦石供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng)

2021年10月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加1.9%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從供應(yīng)端來(lái)看，10月份，鐵礦石集中到港，市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月份國(guó)內(nèi)45港到港總量10625萬(wàn)噸，環(huán)比增加891萬(wàn)噸。其中澳礦到港量環(huán)比大幅增加，本月到港量7312萬(wàn)噸，環(huán)比增加1050萬(wàn)噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量亦小幅回彈212萬(wàn)噸至1449萬(wàn)噸。巴西礦到港量環(huán)比下降371萬(wàn)噸至1863萬(wàn)噸。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也在增長(zhǎng)，10月份國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至2200萬(wàn)噸，環(huán)比增加114萬(wàn)噸。十月份限電常態(tài)化之后，由于每日在某時(shí)段的用電負(fù)荷被作出要求，礦選企業(yè)對(duì)此積極應(yīng)對(duì)，減少輔助設(shè)備開(kāi)機(jī)，節(jié)約用電，并調(diào)整主要生產(chǎn)設(shè)備的開(kāi)機(jī)順序，保證每日最大產(chǎn)出。因此近期186家鐵礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率較上期小幅提升0.65%至61.56%，但仍較限電前正常水平低7.74%。后期來(lái)看，由于11月澳大利亞巴西發(fā)運(yùn)泊位檢修計(jì)劃仍在持續(xù)，鐵礦石發(fā)運(yùn)量難以回到9月份的高度；由此推算到到港，在10月、11月發(fā)運(yùn)量回落的前提下，鐵礦石到港也將有一定幅度的減量，但整體供應(yīng)量仍將維持高位。

3、多措并舉推動(dòng)煤炭產(chǎn)量，煤市供應(yīng)開(kāi)始改善

2021年10月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加3.9%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，本月增速較上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，近期國(guó)家密集出臺(tái)煤炭行業(yè)宏觀調(diào)控政策，煤炭供應(yīng)量逐步增加，國(guó)慶節(jié)后煤電保供任務(wù)已提升至政治高度，政策執(zhí)行落地效率大幅提高。其中，內(nèi)蒙古多措并舉，加快推進(jìn)具有增產(chǎn)潛力的煤礦產(chǎn)能核增。9月以來(lái)，隨著各項(xiàng)增產(chǎn)措施落實(shí)，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量顯著增加，日均超過(guò)280萬(wàn)噸，10月以來(lái)穩(wěn)定在300萬(wàn)噸以上。據(jù)Mysteel煤礦開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示，截止10月29日，全國(guó)345家煤礦開(kāi)工率為89.5%，較10月1日相比，全國(guó)345家煤礦開(kāi)工率提高0.7%。10月5日以來(lái)，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠(chǎng)供煤已連續(xù)25日大于耗煤，10月19日以來(lái)電廠(chǎng)供煤大于耗煤持續(xù)超過(guò)100萬(wàn)噸，近期連續(xù)數(shù)日供煤突破800萬(wàn)噸，最高達(dá)到832萬(wàn)噸歷史峰值，比耗煤多200萬(wàn)噸，存煤水平達(dá)到1.06億噸，比9月底增加超過(guò)2800萬(wàn)噸，可用19天。其中，東北三省電廠(chǎng)存煤已超過(guò)1270萬(wàn)噸，較9月底提升近1倍，可用天數(shù)提升到32天。當(dāng)前，政策調(diào)控對(duì)市場(chǎng)的影響明顯，各大煤炭企業(yè)加快兌現(xiàn)降價(jià)保供承諾，預(yù)計(jì)11月份煤炭市場(chǎng)供應(yīng)水平將進(jìn)一步提升。

二、商品銷(xiāo)售壓力加大

2021年10月份，大宗商品銷(xiāo)售指數(shù)為100.4%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。本月為傳統(tǒng)旺季，但終端需求增速回落，顯示市場(chǎng)旺季不旺，不及預(yù)期。近期國(guó)內(nèi)電力、煤炭等能源價(jià)格較快上漲，也在提高企業(yè)的原材料采購(gòu)和生產(chǎn)成本，抑制需求，加之月內(nèi)多地疫情反彈又進(jìn)一步影響了市場(chǎng)需求，終端企業(yè)采購(gòu)越發(fā)趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)訂貨積極性明顯降低，成交明顯減弱，商品生產(chǎn)企業(yè)訂單組織壓力加大。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石銷(xiāo)售量較上月有所減少，化工和汽車(chē)銷(xiāo)售量雖較上月有所增加，但增速放緩，煤炭、成品油和有色金屬銷(xiāo)售量繼續(xù)增加，且增速加快。

數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，大宗商品下游行業(yè)運(yùn)行總體保持增長(zhǎng)，增速繼續(xù)下行，部分指標(biāo)同比下降。9月份下游主要行業(yè)呈下降趨勢(shì)，其中房地產(chǎn)行業(yè)投資由增轉(zhuǎn)降，施工、新開(kāi)工、土地購(gòu)置和銷(xiāo)售面積均同比下降；基建投資繼續(xù)下降，降幅有所收窄；機(jī)械行業(yè)各產(chǎn)品產(chǎn)量有增有減，機(jī)電產(chǎn)品出口增速回落；汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比繼續(xù)下降，環(huán)比有一定回升；船舶行業(yè)處于上升周期，新承接訂單量連續(xù)大幅增長(zhǎng)；家電行業(yè)三大白電產(chǎn)量均有下降，家電產(chǎn)品出口量同比小幅下降；集裝箱行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，增速略有放緩。

1、旺季不旺，鋼市終端需求恢復(fù)不及預(yù)期

2021年10月份，鋼市銷(xiāo)售量較上月減少0.6%，市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期。從市場(chǎng)情況來(lái)看。10月份是傳統(tǒng)的施工旺季，但是，受政策面的干預(yù)，房地產(chǎn)核心數(shù)據(jù)不佳，另外，能耗雙控政策和能源價(jià)格上升對(duì)用鋼大戶(hù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所影響，如建筑業(yè)和制造業(yè)等，導(dǎo)致其用鋼需求收縮，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，商品銷(xiāo)售遇冷。據(jù)上海卓鋼鏈了解，當(dāng)前國(guó)內(nèi)下游采購(gòu)一般，終端供需兩弱。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線(xiàn)螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月份終端日均采購(gòu)量環(huán)比下降6.6%，成交表現(xiàn)不佳。進(jìn)入11月后，北方陸續(xù)進(jìn)入供暖期，局部地區(qū)需求端或進(jìn)一步趨弱；不過(guò)，在年尾“沖刺”效應(yīng)下，南方市場(chǎng)基建和房地產(chǎn)需求仍會(huì)保持一定的韌性，因此我們預(yù)計(jì)11月份需求端會(huì)有反復(fù)，不同地區(qū)也會(huì)有差異。

2、限產(chǎn)持續(xù)加嚴(yán)，鐵礦石需求持續(xù)低迷

2021年10月份，鐵礦石銷(xiāo)售量繼續(xù)下降，當(dāng)月較上月減少3.6%，連續(xù)六個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，9月份開(kāi)始，限產(chǎn)進(jìn)一步加嚴(yán)，進(jìn)入10月份，全國(guó)限產(chǎn)依舊嚴(yán)格，部分產(chǎn)區(qū)恢復(fù)，如江蘇，廣西、重慶等地；部分產(chǎn)區(qū)下降，如西北、山東、遼寧、山西等地，此外10月份河北、河南等地均對(duì)燒結(jié)機(jī)生產(chǎn)調(diào)控，唐山區(qū)域部分鋼廠(chǎng)由于燒結(jié)礦庫(kù)存不足而對(duì)高爐燜爐。由此導(dǎo)致一方面鐵礦石總體需求下降，另一方面品種上鋼廠(chǎng)高爐的燒結(jié)礦入爐比例下降。截至10月29日，Mysteel預(yù)計(jì)247家鋼廠(chǎng)樣本10月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比上月增加6萬(wàn)噸至6631萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降7萬(wàn)噸/天至213.9萬(wàn)噸/天，降幅3.1%，日均鐵水持續(xù)下降又一次創(chuàng)下今年新低。本月日均疏港環(huán)比上月延續(xù)下降趨勢(shì)。截至10月29日，Mysteel預(yù)計(jì)中國(guó)45港10月鐵礦石疏港量8592萬(wàn)噸，日均疏港環(huán)比下降5.1萬(wàn)噸/天至277.2萬(wàn)噸/天，降幅1.8%，本月疏港處于今年次低水平，僅高于今年最低水平3.9萬(wàn)噸/天。本月疏港下降一方面是由于整體鋼廠(chǎng)需求下降，另一方面是由于本月中唐山兩港運(yùn)輸管控，鋼廠(chǎng)提貨受阻。進(jìn)入11月份，北方進(jìn)入傳統(tǒng)采暖季限產(chǎn)階段，同時(shí)隨著冬奧會(huì)的臨近環(huán)保限產(chǎn)逐漸趨嚴(yán)，鐵礦石需求將繼續(xù)受到抑制難以釋放。

3、限電有所緩解，有色金屬需求保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)

2021年10月份，有色金屬銷(xiāo)售量較上月增加3.6%，增速較上月加快2.0個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)需求持續(xù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，從9月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)限電從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游擴(kuò)散，華東、華南地區(qū)加工行業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)不同程度的下降，特別是9月下旬起，江蘇、廣東、安徽、廣西等地均不同程度受到限電影響，有色金屬終端企業(yè)受到一定的影響，不過(guò)隨著煤炭供應(yīng)緩解，加工企業(yè)開(kāi)工率開(kāi)始逐漸恢復(fù)。與此同時(shí)，從空調(diào)行業(yè)的生產(chǎn)季節(jié)性來(lái)說(shuō)，10月過(guò)后到年末將迎來(lái)空調(diào)生產(chǎn)的年內(nèi)第二高峰，且生產(chǎn)節(jié)奏與行業(yè)空調(diào)庫(kù)存量相關(guān)性不大。目前國(guó)內(nèi)家用空調(diào)庫(kù)存量在1600萬(wàn)臺(tái)以上，庫(kù)存壓力雖然比較大，但行業(yè)正常的加速生產(chǎn)節(jié)奏難以打破，因此空調(diào)行業(yè)對(duì)有色金屬的用量開(kāi)始出現(xiàn)明顯的邊際改善。

三、商品庫(kù)存繼續(xù)下降

2021年10月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為99.1%，指數(shù)較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，為五個(gè)月以來(lái)的最低，顯示雖市場(chǎng)需求增速減緩，但供應(yīng)端持續(xù)減弱，令商品庫(kù)存繼續(xù)下降。各主要商品中，鋼鐵、成品油和有色金屬庫(kù)存量較上月有所減少，化工庫(kù)存量繼續(xù)增加，但增速減緩，鐵礦石庫(kù)存量增速加快，煤炭和汽車(chē)庫(kù)存量則止跌回升。

1、供需雙弱，鋼市庫(kù)存大幅減少

2021年10月份，鋼鐵庫(kù)存指數(shù)兩連跌，至2019年12月份以來(lái)的最低水平，當(dāng)月庫(kù)存量較上月大幅減少4.7%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，10月份行業(yè)基本面出現(xiàn)變化，其中，限產(chǎn)、限電呈常態(tài)化后，供給端保持低位運(yùn)行，市場(chǎng)庫(kù)存量繼續(xù)下降。據(jù)西本資訊監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1180.14萬(wàn)噸，較9月末下降117.36萬(wàn)噸，降幅9%，較去年同期減少135.06萬(wàn)噸，降幅10.3%。其中螺紋、線(xiàn)材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為561.81萬(wàn)噸、137.99萬(wàn)噸、252.17萬(wàn)噸、123.97萬(wàn)噸和104.2萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)主要鋼材品種，除冷軋庫(kù)存出現(xiàn)上升外，其他品種皆有不同程度的下降，其中螺紋鋼庫(kù)存降幅最大。進(jìn)入11月后，隨著氣溫降低，北方地區(qū)需求將繼續(xù)下滑，而供給端不會(huì)出現(xiàn)“崩塌式”下降，因此，部分地區(qū)庫(kù)存難以持續(xù)減少，預(yù)計(jì)整體庫(kù)存量或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅回升。

2、供強(qiáng)需弱，鐵礦石庫(kù)存量繼續(xù)增加

2021年10月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月增加2.9%，增加較上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，聯(lián)系四個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示隨著多地區(qū)采暖季限產(chǎn)文件的發(fā)布與執(zhí)行，鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求明顯減弱，鐵礦石庫(kù)存量繼續(xù)增加。截至10月29日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫(kù)存總量14491.95萬(wàn)噸，月度累庫(kù)1170萬(wàn)噸。本月度內(nèi)港口鐵礦石到港維持在高位水平，在港船舶數(shù)量于月內(nèi)也有沖高，在高到港及高壓港的雙重壓力下，疊加環(huán)保對(duì)港口作業(yè)效率影響減弱，礦石入庫(kù)量大幅回升，港口庫(kù)存加速累庫(kù)。分國(guó)別庫(kù)存來(lái)看，十月澳礦庫(kù)存環(huán)比累庫(kù)444萬(wàn)噸至6930萬(wàn)噸，巴西礦累庫(kù)567萬(wàn)噸至4855萬(wàn)噸。貨主性質(zhì)方面，本月度內(nèi)貿(mào)易礦庫(kù)存環(huán)比累庫(kù)861萬(wàn)噸至8568萬(wàn)噸，占總庫(kù)存比例59.13%。進(jìn)入11月份，圍繞限產(chǎn)及鋼廠(chǎng)低利潤(rùn)，預(yù)計(jì)鐵礦石需求下降的局面將會(huì)延續(xù)，供應(yīng)端雖然同步下降，但是降幅有限，鐵礦石庫(kù)存量將會(huì)繼續(xù)增加。

3、供應(yīng)有所恢復(fù)，需求增速放緩，汽車(chē)庫(kù)存量增加

2021年10月份，車(chē)市庫(kù)存量止跌回升，當(dāng)月較上月增長(zhǎng)0.8%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，10月份芯片供給情況較9月略有緩解，市場(chǎng)供應(yīng)有所恢復(fù)，但仍不能滿(mǎn)足生產(chǎn)需求，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)增長(zhǎng)有限。雖然汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，購(gòu)車(chē)需求增加，但終端供應(yīng)不足帶來(lái)的車(chē)價(jià)上漲，導(dǎo)致消費(fèi)者持幣觀望。10月中下旬全國(guó)多點(diǎn)疫情以及農(nóng)忙作用下，銀十車(chē)市顯然沒(méi)有往年火爆，呈現(xiàn)供需雙弱格局，車(chē)市庫(kù)存量較9月份有所增加。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2021年10月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為52.5%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線(xiàn)之上，仍處于不景氣區(qū)間。進(jìn)入11月份，預(yù)計(jì)芯片缺口問(wèn)題繼續(xù)有所收窄，但部分地區(qū)疫情爆發(fā)，消費(fèi)者進(jìn)店購(gòu)車(chē)受限，即使經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)入年底沖量，開(kāi)啟車(chē)展及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，市場(chǎng)需求很難完全釋放，預(yù)計(jì)11月銷(xiāo)量將與10月基本持平。目前來(lái)看，四季度芯片整體供應(yīng)預(yù)期好于三季度，汽車(chē)產(chǎn)能有望繼續(xù)恢復(fù)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)11月份車(chē)市庫(kù)存量或?qū)⒗^續(xù)增加。

綜合來(lái)看，10月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)旺季不旺，供需雙弱，市場(chǎng)運(yùn)行壓力加大。進(jìn)入11月份以后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，需求端將會(huì)更加低迷，加之目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，不確定性上升，以及全球能源憂(yōu)慮仍未有效緩解，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步向下調(diào)整。不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在一定的積極因素，加上環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)端的影響繼續(xù)增加，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)底部有較強(qiáng)的支撐，此外美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債或?qū)⒔o國(guó)內(nèi)出口帶來(lái)一定的增量，也有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

1、目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，不確定性上升

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2021年10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.2%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月下降，且連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在50%以下，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，訂單類(lèi)指數(shù)全部處于榮枯線(xiàn)以下，除新出口訂單指數(shù)外，其它訂單類(lèi)指數(shù)繼續(xù)回落。從行業(yè)來(lái)看，裝備制造業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)增速放緩。

雖然目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，不確定性上升，但經(jīng)濟(jì)仍存在積極因素。一是市場(chǎng)需求仍有穩(wěn)定基礎(chǔ)。月內(nèi)受生產(chǎn)活動(dòng)偏緊影響，企業(yè)接單有所放緩，新訂單指數(shù)為48.8%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。但從企業(yè)調(diào)查來(lái)看，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重較上月下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求整體仍相對(duì)穩(wěn)定。二是消費(fèi)品行業(yè)持穩(wěn)運(yùn)行。消費(fèi)品行業(yè)PMI為49.7%，與上月持平，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都保持在50%左右，顯示在原材料和產(chǎn)成品價(jià)格上漲的情況下，消費(fèi)需求具有內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)。三是市場(chǎng)仍處在去庫(kù)存階段。本月新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)差0.4，是2020年3月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)差連續(xù)第2個(gè)月回升至2.5，說(shuō)明工業(yè)品去庫(kù)態(tài)勢(shì)依舊。四是建筑業(yè)對(duì)大宗商品漲價(jià)的適應(yīng)性增強(qiáng)。10月份建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回升3個(gè)百分點(diǎn)，再次回到擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為70.7%，比上月上升7.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明建筑業(yè)對(duì)大宗商品漲價(jià)的適應(yīng)性增強(qiáng)。

2、全球能源憂(yōu)慮仍未有效緩解

9月份開(kāi)始全球能源供應(yīng)緊張持續(xù)凸顯，并在10月上旬快速發(fā)酵。受此影響，大宗商品價(jià)格快速上行。隨后，國(guó)家發(fā)改委多措并舉釋放煤礦產(chǎn)能，市場(chǎng)對(duì)于能源供應(yīng)以及原料成本推升的擔(dān)憂(yōu)明顯減弱。不過(guò)，第26次聯(lián)合國(guó)氣候變化峰會(huì)于10月31日至11月12日在英國(guó)格拉斯哥舉行，由于目前歐洲、印度等地的能源供應(yīng)仍然緊張，各國(guó)在會(huì)議上提出的減碳目標(biāo)值得關(guān)注，并有可能再度觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)于能源供應(yīng)緊張的擔(dān)憂(yōu)。

3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求或?qū)⒗^續(xù)下降

從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，目前貨幣流動(dòng)性有逐步收緊態(tài)勢(shì)，加上部分資金難以有效向下游注入，進(jìn)一步加劇了實(shí)體產(chǎn)業(yè)資金緊張局面。尤其是從市場(chǎng)上中下游來(lái)看，今年資金緊張的情況更加明顯，多數(shù)下游遭遇資金困局，這對(duì)商品市場(chǎng)的流動(dòng)性形成較大抑制，對(duì)市場(chǎng)需求有一定影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳，對(duì)整個(gè)大宗商品行業(yè)支撐有所減弱，再加上整體行業(yè)預(yù)期偏弱，四季度大宗商品需求難有明顯改善。此外，當(dāng)前整體大宗商品價(jià)格仍處高位，同樣抑制了中下游采購(gòu)動(dòng)力，短期內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境將難見(jiàn)改觀。分地域來(lái)看，北方由于溫度下降速度較快，市場(chǎng)需求進(jìn)入11月后將有明顯下降，而南方在11月上半月或仍有一定支撐。整體而言，11月份，市場(chǎng)需求上半月可能有所表現(xiàn)，但隨著天氣入冬，需求會(huì)加快放緩，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期也較為謹(jǐn)慎。

4、美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響

北京時(shí)間11月4日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月貨幣政策委員會(huì)決議，在維持政策利率不變的情況下，正式啟動(dòng)了縮減購(gòu)債(Taper)的進(jìn)程，以降低對(duì)市場(chǎng)的刺激力度。按照計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將每月減少150億美元的債券購(gòu)買(mǎi)速度。按照美聯(lián)儲(chǔ)的政策路線(xiàn)，如果每個(gè)月少買(mǎi)150億美元，每月合計(jì)1200億美元的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模將在八個(gè)月內(nèi)告罄，意味著，到明年6月，美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)債的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債，我們認(rèn)為將會(huì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生一定的積極影響。首先，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到確認(rèn)，大宗商品市場(chǎng)需求應(yīng)該得到提振。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇和通貨膨脹率上升，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將比此前預(yù)計(jì)更加強(qiáng)勁，決策人士表示對(duì)在未來(lái)幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)充滿(mǎn)信心。美聯(lián)儲(chǔ)公布決議公布后，美股三大指數(shù)集體跳漲，標(biāo)普、道瓊斯指數(shù)盤(pán)中深V反轉(zhuǎn)，三大指數(shù)再度刷新歷史最高點(diǎn)。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇得到確認(rèn)，大宗商品市場(chǎng)的需求也會(huì)隨之增加。其次，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債，意味著美國(guó)通貨膨脹嚴(yán)重，由此產(chǎn)生對(duì)于中國(guó)商品進(jìn)口關(guān)稅一定變數(shù)。美國(guó)2021年物價(jià)一直持續(xù)上漲，其中9月份物價(jià)再度飛漲，推動(dòng)同比通脹率達(dá)到5.4%，為2008年以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的每年2%的上漲目標(biāo)。所有這些，都使得美國(guó)現(xiàn)政府承認(rèn)對(duì)華貿(mào)易“脫鉤”不現(xiàn)實(shí)，需要改善對(duì)華貿(mào)易關(guān)系。不僅如此，美國(guó)特朗普時(shí)期對(duì)于中國(guó)商品加征的高額關(guān)稅，無(wú)疑也推高了美國(guó)物價(jià)指數(shù)。受其影響，預(yù)計(jì)今后美國(guó)之前對(duì)于中國(guó)商品加征關(guān)稅將會(huì)有所調(diào)整，這有利于機(jī)電等終端產(chǎn)品的出口。此外，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債，將會(huì)令市場(chǎng)情緒得到提振。最新議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾同時(shí)強(qiáng)調(diào)，開(kāi)始Taper并不意味著發(fā)出加息信號(hào)，在加息時(shí)間方面聯(lián)儲(chǔ)“可以有耐心”，現(xiàn)在還不是加息的時(shí)候。這番表態(tài)，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂(yōu)。與此同時(shí)，央行也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)措施護(hù)航經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此可以坦然面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的負(fù)面沖擊。

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