1月10日，國內(nèi)商品期貨午盤漲跌互現(xiàn)，玻璃領(lǐng)漲超3%，鐵礦石跌破700元關(guān)口。截止發(fā)稿，玻璃主力漲3.07%，報1883元/噸；鐵礦石主力跌2.31%，報697.5元/噸。

消息面上，剛剛過去的周末，國內(nèi)多家玻璃生產(chǎn)加工企業(yè)發(fā)出漲價函。光大期貨觀點認(rèn)為，本周純堿產(chǎn)銷率、表觀消費量均出現(xiàn)明顯提升。另外，近期市場對基建板塊需求釋放存在較強預(yù)期，玻璃春節(jié)前囤貨需求反向刺激純堿市場情緒，后期需關(guān)注中下游囤貨需求持續(xù)情況。　　

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中金大宗商品|2022按圖索驥：大宗商品再均衡

中金發(fā)布了《大宗商品2022年度展望：損有余，補不足，再均衡》。在本報告中，中金提出九點判斷，希望能夠在大宗商品大起大落、再均衡之際，為今年投資展望提供基礎(chǔ)，既梳理思路、按圖索驥，又不落窠臼、進退有度。

一、2022年可能仍難言超級周期

對于今年全球大宗商品市場，我們認(rèn)為主線可能是供需缺口收窄，基本面再均衡。一方面，我們預(yù)計大宗商品需求前置后可能重回低增長，其中，國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策為基建與保障房等大宗商品消費密集的行業(yè)帶來預(yù)期改善；另一方面，當(dāng)前供應(yīng)風(fēng)險下降，全球復(fù)產(chǎn)在途，其中，國內(nèi)推進原材料“保供穩(wěn)價”，并且糾偏“運動式”減碳。我們在2021年6月15日發(fā)布的《2H21展望：并非超級周期》中曾提出2021年可能并不是整體結(jié)構(gòu)性牛市的開端，大宗商品價格于去年6月開始筑頂回落。對于2022年我們認(rèn)為仍難言超級周期，價格波動中樞將趨于下行。

二、庫存改善，商品“危機論”漸行漸遠(yuǎn)

2021年全球疫情陰霾仍未散去，大宗商品階段性短缺引發(fā)市場對“能源危機”、“糧食危機”等的擔(dān)憂。2022年階段性供需錯配逐漸被重新認(rèn)識，庫存擔(dān)憂也將有所緩解。隨著國內(nèi)動力煤庫存超預(yù)期回升、北美原油回歸季節(jié)性去庫，供應(yīng)溢價已有所回落。當(dāng)前歐洲天然氣市場仍然面臨低庫存和供給沖擊的考驗，但我們預(yù)計取暖季過后將有所緩解。農(nóng)產(chǎn)品方面，疫情影響逐步減弱，各國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，全球農(nóng)產(chǎn)品市場供給緊張情緒已略有降溫，我們認(rèn)為新作年度全球農(nóng)產(chǎn)品“產(chǎn)不足需”將有所好轉(zhuǎn)，供給溢價或?qū)⒅鸩交芈?，但低庫存背景下，糧食問題雖“險峰已過”，但“重構(gòu)均衡”尚需時日。

三、能源轉(zhuǎn)型繼續(xù)利好有色金屬需求

全球經(jīng)濟在疫情后重啟，大宗商品需求水平也有相應(yīng)恢復(fù)，但增長恢復(fù)普遍較慢，其中有色金屬可能是大宗商品中需求增長相對最好的行業(yè)?！半p碳”背景下，我們認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型(光伏、風(fēng)電裝機)和下游電氣化(新能源車、5G應(yīng)用、相關(guān)電網(wǎng)改造)將貢獻相關(guān)商品需求增量。中期來看，我們認(rèn)為錫、鎳、銅、鋁將受益于新增需求，其需求復(fù)合增速有望高于疫情前的水平。

四、長期來看，上游資本開支增長掣肘，ESG的供給約束更加明顯

對2022年，我們認(rèn)為可能是擴張性資本開支低于預(yù)期但產(chǎn)量約束邊際寬松的一年。上游企業(yè)債務(wù)壓力的緩解或?qū)⑼苿淤Y本開支在短期內(nèi)有所反彈。但礦產(chǎn)原材料轉(zhuǎn)化率降低、“綠地”項目基礎(chǔ)設(shè)施投入增加、資源國政策不確定等問題可能會使得高價對資本支出的刺激打一些折扣。另外，隨著企業(yè)“低碳”等ESG標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，各國政府和產(chǎn)業(yè)層面都將對上游行業(yè)提出更高的要求，這可能表現(xiàn)在生產(chǎn)過程中碳排放、電力來源結(jié)構(gòu)、水資源利用、尾礦處理等方面，鋁、鎳、錫、銅的供應(yīng)和成本都有可能受到影響。

五、海外資源“保護主義”傾向可能成為新的供應(yīng)風(fēng)險因素

我們在年度展望中曾提出五大供應(yīng)風(fēng)險，包括疫情“長尾”效應(yīng)、環(huán)保及產(chǎn)業(yè)政策、電力緊缺、地緣政治以及天氣。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，清潔、穩(wěn)定的能源與資源的重要性愈發(fā)凸顯，從印尼的鎳出口禁令到俄羅斯與歐洲之間的天然氣管道糾紛，各國對關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的“保護主義”傾向以及連帶著的一系列地緣政治摩擦可能引發(fā)新的供應(yīng)風(fēng)險。另外，部分國家對農(nóng)產(chǎn)品出口的限制，OPEC+會議對原油產(chǎn)量的調(diào)控等也加劇了大宗商品供應(yīng)的不確定性。海外資源出口政策不確定性可能導(dǎo)致國內(nèi)外供應(yīng)溢價出現(xiàn)分化。

六、大宗商品從“成本通脹”到“成本坍縮”

2021年后半年大宗商品“成本通脹”推升價格已經(jīng)漸近尾聲，譬如鐵礦石、焦炭之于鋼材，國內(nèi)煤炭之于電解鋁，我們看到，前期原材料價格大幅回落后，鋼、鋁價格已經(jīng)跟隨走弱。向前看，我們預(yù)計，大宗商品“成本坍縮”可能延續(xù)，比如能源市場度過季節(jié)性短缺后，海外電解鋁、農(nóng)產(chǎn)品等的供應(yīng)溢價回落，價格也將更貼近基本面公允價格。

七、頂層設(shè)計利好再生金屬資源的產(chǎn)出與應(yīng)用

國家“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃中明確提出要開發(fā)包括廢鋼、再生鋁、銅、鋰、鎳之內(nèi)等金屬的“城市礦山”。一方面，再生金屬資源有助于多元化資源供給渠道，是對外依存度較高的礦產(chǎn)品種的有力補充；另一方面，提高再生金屬資源利用，是原材料工業(yè)實現(xiàn)“雙碳”的關(guān)鍵過渡，譬如以廢鋼為主要原材料的短流程煉鋼中噸鋼二氧化碳排放量僅約300千克，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)爐的2.2噸。

八、糧油向下、畜禽向上，農(nóng)產(chǎn)品尋找新均衡

一方面隨著疫情影響逐步得到有效控制，各國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，主要糧食、油脂品種積聚增產(chǎn)潛力，庫存或緩慢回升，供給溢價大概率回落。另一方面，生豬產(chǎn)能處于去化尾聲，我們預(yù)計本輪豬周期大概率在明年二季度逐步走出，明年下半年我國生豬行業(yè)或?qū)⑦M入新一輪發(fā)展時期，豬價大概率筑底回升。

九、去投資化仍將繼續(xù)壓制黃金價格

在流動性收緊周期內(nèi)，美債利率將成為黃金價格的主導(dǎo)因素，而供應(yīng)問題引發(fā)的通脹預(yù)期仍具韌性，疊加疫情“長尾退出”擾動仍存，未來實際利率的回正可能仍會受到通脹預(yù)期和市場情緒的拖累而節(jié)奏放緩，但我們預(yù)計，貴金屬市場的去投資化進程仍將繼續(xù)，黃金價格可能仍受壓制。

（文章來源：東方財富研究中心）