一文讀懂油價、氣價與煤價的比價關(guān)系

來源：信達(dá)證券時間：2022-03-28 11:30:29

一、石油、天然氣、煤炭單位熱量價格分析

石油、天然氣、煤炭單位熱量價格波動具有較強的一致性，尤其是石油和煤炭。

2021年8月以來，在供給緊缺和需求旺盛的雙重作用下，全球天然氣價格一路飆升，進(jìn)而出現(xiàn)煤炭、石油的緊張，并導(dǎo)致天然氣、煤炭、原油價格連創(chuàng)新高。

2022年2月以來，受俄烏局勢影響，全球能源價格持續(xù)暴漲。

單位發(fā)熱量煤炭價格明顯低于石油、天然氣價格。

從化學(xué)組成來看，煤炭幾乎全由碳原子組成，能源密度低于油氣，理論上更適合用作轉(zhuǎn)化材料。石油和天然氣主要成分中氫原子占比更大，其單位熱值高，更適合用作燃料組分。

而在能源下游用途上，燃料消費占比在80%以上，材料消費占比為15%-20%。因此，能源屬性領(lǐng)域中煤炭具有明顯的成本優(yōu)勢。

二、國際能源價格與國內(nèi)煤價的關(guān)系

國際石油、天然氣、煤炭價格變化會對國內(nèi)煤炭價格產(chǎn)生正向影響。

在我國的能源結(jié)構(gòu)中，“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦決定了煤炭在我國能源中的主體地位。我國作為全球最大的煤炭消費國，煤炭供給九成以上由國內(nèi)生產(chǎn)，進(jìn)口煤炭在總供給中占比不到10%。

經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)國際煤油氣價格與國內(nèi)煤炭價格具有正相關(guān)關(guān)系，在分別考慮國際能源價格的作用效果時，國際石油、天然氣、煤炭價格每上漲1個單位，國內(nèi)煤炭價格將分別上漲0.3204個單位、0.0977個單位和0.4146個單位。

對比分析同等發(fā)熱量下國際煤炭價格與國內(nèi)煤炭價格，如圖6所示，2021年8月之前單位發(fā)熱量國內(nèi)煤價明顯高于國際煤價，國內(nèi)外煤價倒掛局面持續(xù)存在。2021年8月之后國際煤價一路飆升甚至反超國內(nèi)煤價，步入空前的高價時期，而國內(nèi)煤價在保供政策打壓下保持相對穩(wěn)定。

2022年以來，受煤炭供應(yīng)短缺形勢影響，國際國內(nèi)煤炭價格大幅上漲，不斷創(chuàng)歷史新高，反映出國內(nèi)外煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊，且彈性不足，偶發(fā)性事件對煤價的影響尤為顯著，煤價高位運行將在長期內(nèi)持續(xù)。

三、石油、天然氣對煤炭價格的脈沖響應(yīng)分析

石油和煤炭單位熱量價格增速整體保持穩(wěn)定，而天然氣單位熱量價格增速波動明顯更大，且出現(xiàn)波動的頻率更高。

石油和煤炭的單位熱量價差整體在一定區(qū)間保持穩(wěn)定，天然氣和煤炭的單位熱量價差在2021年8月前相對穩(wěn)定，在2021年8月后出現(xiàn)大幅震蕩。2022年2月以來受持續(xù)升溫的俄烏地緣政治緊張局勢影響，國際能源價格暴漲，氣價和油價在高位的震蕩也使得它們與煤炭的價差不斷擴大，從而也助推了近期國際煤價的暴漲。

由于化石能源的相互替代效應(yīng)，石油和天然氣單位熱量價格波動均會對煤炭單位熱量價格產(chǎn)生影響，且石油價格波動對煤炭價格的正向作用要明顯大于天然氣價格波動對煤炭價格的作用。

由于煤炭具有顯著的比價優(yōu)勢，國際油氣價格的上漲有望使全球能源消費向煤炭傾斜，加之俄羅斯鐵路運輸能力和港口中轉(zhuǎn)效率都制約著俄煤出口遠(yuǎn)東，這都將有利于國際煤炭價格保持高位。

風(fēng)險因素：

疫情變化導(dǎo)致國際經(jīng)濟出現(xiàn)危機式下滑；俄烏戰(zhàn)爭形勢惡化后或緩解后的不確定性；相關(guān)能源政策的干擾等。

（文章來源：信達(dá)證券）

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